BBAE | 节前的投资者情绪揭示了怎样的股市密码?

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前言:

投资者普遍对2019年的基本面保持悲观,但近期美联储的延缓加息信号又释放了些许乐观情绪。

股市反应的是预期,所以,基本面往往与市场存在一定程度的脱钩,而受情绪主导。投资者情绪究竟与市场走势有一种什么样的关系?

今天就来看看投资者情绪的相关话题,译自Gary Gordon的专栏,他基于GMO的白皮书写了这篇文章。对于华人来说,春节将近,但美股依然开市,韭菜酸菜松茸们还是不能放松呀。

摘要:

  • GMO白皮书解释了为什么一个泡沫已经破裂,以及为什么有更多的负面情况出现。
  • GMO白皮书也解释了当情绪从积极到消极的时候为什么会出现泡沫。
  • 多种市场内部因素——高-低指标、看涨百分比、经期权调整的BBB信贷息差——往往倾向于负面情绪。
  • 从12月低点反弹的速度很快,但在标准普尔500指数2,650点附近遭遇强劲阻力。
  • 由于只有不到50%的公司的收益超过预期,通过股票回购来提高每股收益预期可能不足以提振市场人气。

正文:

我们是否已经目睹了股市泡沫的破裂?或者,相比之下,我们是否只是经历了一段波动较大的纠正阶段,从而延续了有记录以来持续时间最长的牛市?

根据GMO的研究,泡沫已经破裂,未来还有更多的不利因素。

GMO是一家老牌资管机构,目前资管规模超过千亿,是传统专业投资者的代表。最近发表的一份GMO白皮书的作者马丁•塔利(Martin Tarlie)在历史背景下阐述了丰富的细节:

具体来说,当估值暂时出现爆炸性增长时——1929年、1990年代末、2017年至2018年——它们正在“偏离均值”。

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当然,“偏离均值”不会持续太久。而回归平均估值的速度往往非常快。

然而,值得注意的是,标准普尔500指数从2000年到2002年50%的跌幅并没有完全逆转回归均值。另一方面,2008-09年50%以上的大跌幅确实从偏离平均值的71%回到了平均值附近的12%。

这里的结论是,即使在去年12月股市崩盘之后,传统的估值方法仍将股价钉在比1929年或2008年更高的估值极限。诚然,较低的利率可能在一定程度上证明较高的估值是合理的,但当美联储倾向于加息和量化紧缩以减少资产负债表时,情况就不同了。而且,当企业债务与GDP之比已经达到创纪录高位时,情况也不同了。

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GMO还讨论了泡沫破裂的原因。当情绪从正面转向负面时,它们就会突然冒出来。

许多技术分析师通过市场内部因素来解读市场情绪。例如,当触及52周高点的股票多于触及52周低点的股票时,市场情绪是正面的;当触及52周低点的股票多于触及52周高点的股票时,市场情绪是负面的。

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如上图所示,诚然,36.6是对“零”的显著改进。不过,低于50的读数通常被视为负面情绪。

除了上面提及的指标之外,还有一个指标:乐观(看涨)的百分比。股市在上行趋势中所占比例越大,市场情绪就越乐观。百分比越低,市场情绪越消极。

在这里,我们的指标比“高低指标”有更多的改进。然而,我们仍在谈论标准普尔500指数成份股中那不到一半的真正处于上升趋势的股票。

另一些人则认为,近期的市场情绪存在不确定性。

2018年10月和11月,2650点的水平为股市反弹提供了支撑。当这一水平在12月初被突破时,标准普尔500指数像铁砧一样跌至2351点的收盘低位。(注:大盘股晴雨表收于2,344点上方时,任何人都不应忽视这一点。如果收于2,344点上方,从上到下的熊市跌幅将达到20%。)

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自12月26日以来,恢复体面的步伐同样迅速。然而现在,2650点已经从支撑位变为阻力位。

多头可能需要看到标普500指数冲高,并在阻力位站稳脚跟。与此同时,如果阻力特别大,看跌者可能会获得更多的信心。

当然,还有其他方法来寻找情绪变化。例如,公司债与可比公债利差扩大,通常被视为投资者担心风险的信号。

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抱着“一般”的投资情绪,能渡过难关吗?在当前的价格和估值水平下,投资界会重新爱上冒险吗?

也许吧。

美联储保持耐心的承诺在短期内是有益的。此外,政府关闭的结束,加上贸易方面取得的实质性进展,可能会恢复消费者和企业的信心。

不过,只有不到50%的公司的收入超过了预期。这是令人担忧的。这意味着,税收改革带来的储蓄和企业债务激增,大多被用于股票回购,以提振人们对每股收益的看法。这在近几年提振了投资者信心,但在2019年可能不会奏效。

文章:BBAE必贝

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