美股大学

本文聚焦：

1、价值投资策略VS高质量标的投资策略

2、高质量投资策略之两大“法宝”—-毛利润率和F分数

3、高质量投资法回报完胜标普500指数回报

文章来源于智本社 ，作者清和社长 “这是一场信任危机。它拷问着美国民众的意愿、灵魂和精神核心。我们可以看到这场危机正让我们越来越质疑自身生活的意义，我们正在丧失自己对祖国同一感和目标感。”1979年7月15日，超过三分之二的美国民众聚集在电视前观看杰米·卡特总统这场演讲——《一蹶不振》。 当时，美国进入至暗时刻，经济遭遇大萧条以来最严重的一次危机，深陷滞胀泥潭，负增长、高失业与高通胀并存，美元三次贬值，金融市场几近崩溃…… 本文逻辑： 一、伟大的社会：滞胀危机因何而起？ 二、尼克松冲击：管控物价为何失败？ 三、卡特大屠杀：政策紧缩还是扩张？ 四、里根经济学：如何走出滞胀泥潭？ 1 伟大的社会，滞胀危机因何而起？ 1963年11月22日，美国肯尼迪总统协同夫人杰奎琳刚刚参加完一次竞选活动，来到了得克萨斯州的达拉斯市访问。 12时30分，肯尼迪乘坐着一辆敞篷汽车游街拜会市民，汽车缓缓拐入榆树街时，埋伏的抢手向他开了两枪，子弹命中了颈部和头部，肯尼迪倒在了他妻子的怀里，送往医院后很快便告别了人世。 数小时后，警方便抓捕了一名叫李·奥斯瓦尔德的犯罪嫌疑人，但此人仅两天后便被枪杀。案情一时扑朔迷离，古巴政府、中情局甚至副总统约翰逊都被列为怀疑对象。 一年后，由最高法院院长沃伦组成的调查组，给出了一份难以令人信服的调查报告《沃伦报告》。该报告将整个事件指向李·奥斯瓦尔德一人。据说，肯尼迪被刺杀后短短三年，18名关键证人皆不正常死亡。至今，肯尼迪遇刺依然是一桩世纪悬案。 这位出自显赫家族的总统，在43岁时便以微弱的优势击败了尼克松，成为美国历史上第二年轻的总统。 在短短两年多任期内，肯尼迪提出了一系列施政纲领，如改善城市住房条件、发展教育事业、改革税收制度、修改农业计划、保护和发展天然资源、为老年人提供良好的医疗保健、反对种族歧视、给黑人以公平权利等。 这些关于民生及民权的施政纲领，遭到了来自各方的重重阻碍，不少计划没有获得国会的通过。其中，最重要的原因是，干这些事需要花很多钱。 1961年，肯尼迪任期内的第一个年度预算就导致美国历史上第一次非战争、非经济衰退引起的财政赤字。第二年，肯尼迪又提出了1000亿美元的年度财政预算。1963年7月，肯尼迪政府的开支就达到了940亿美元，当年财政赤字将达70亿美元，而黄金储备却降到了1939年以来的最低点。 肯尼迪在任两年多获得了不少支持，虽然他花钱大手大脚，但是美国不少民众依然认为，这位信仰天主教的总统是一位年轻有为、富有仁爱的总统。 如今，肯尼迪被枪杀，美国民众有点难以接受。这位年轻有为的总统为何会被刺杀？副总统约翰逊亲眼目睹了整个刺杀过程。在事件发生后不久，约翰逊即在停在达拉斯机场的空军一号总统座机上，由地方法院女法官休斯女士主持，宣誓就任第36任总统。 第二年，即1964年，是总统大选年。约翰逊决定参加竞选，在密执安大学的一次演讲中，他正式提出了竞选纲领，即“伟大的社会”计划。其核心是保障民权，向贫困宣战。 这个施政口号来自英国政治思想家格雷厄姆·沃拉斯写的一本书，题为《伟大的社会》。最终，约翰逊凭借美国民众对肯尼迪总统遇刺身亡的普遍同情以及施政纲领，以绝对优势战胜对手，成功连任。 1965年1月，约翰逊宣誓就任后，立即提出了一系列关于“伟大的社会”的咨文和特别报告。这一庞大的社会计划，内容涵盖环保、扶贫及农村建设： 一、环保治污，美化城市，控制污染产业及工厂； 二、向贫困宣战，增加社会救济，增加就业，解决低收入困难家庭问题； 三、加强农村建设，美化农村，修筑高速公路，解决农村问题，对乡村市镇、村庄和农场进行规划； 四、增加教育福利，新建中小学校舍，增加教师薪水。 约翰逊“伟大社会”计划，其实继承了肯尼迪的政治遗产，大部分都是肯尼迪政府时期关于民权及民生方面的施政纲领。 在肯尼迪政府时期，国会考虑到财政赤字问题否决了不少计划。但是，约翰逊总统接手后，由于美国民众普通怀念并同情肯尼迪，约翰逊政府递交的一系列法案，尤其是关于“伟大的社会”的法案（肯尼迪的政治遗产），以惊人的速度在国会中通过。 这位精力旺盛的总统，仅在他任职的头两年内，提请国会通过的立法“比本世纪内任何一个总统在任何一届国会所提出的都要多”。 但是，这份雄心勃勃的“伟大的社会”计划通过后，联邦财政赤字便大规模扩张。1965年到1969年，联邦支出总共增加55%，每年增加11%，而在此之前三年每年开支增加只有2%。 其中，在关于“伟大社会”计划的拨款中，卫生、教育、萧条地区发展这三项经费合计从1965 财政年度的81亿美元增加到1966年度的114亿美元。 约翰逊政府期间，联邦财政赤字迅速上升，除了“伟大的社会”外，还有一项开支也在大幅度扩张，那就是对越战争。 约翰逊政府扩大了对越战争，战火烧到了越南北部，将战争级别上升为以美军为主力的“局部战争”。1968年越战高峰期，美军投放兵力高到53.1万人，可以说是深陷越战泥潭。 如此巨大的财政支出，约翰逊总统必须实施扩张性的财政政策，但是钱从哪里来呢？ 约翰逊总统试图让美联储为财政部买单，但他开始并没有把握，毕竟按照联邦法律，美联储主席不会听命于他。 当时的美联储主席是小威廉·迈克切斯内·马丁，他是美联储历史上任职时间最长的主席。马丁的重要功绩是在1951年刚上任时，他通过协议将美联储从联邦财政部中独立出来。他留下了一句名言，即美联储的工作就是“在宴会刚开始时撤掉大酒杯”。 可见，马丁是美联储鹰派人物，但是这一次他却与约翰逊站在了一起。 1965年，马丁提高了利率，约翰逊找到了马丁，把他叫到了一间柴房，向他说明为什么美联储要按总统的吩咐去做。 令人感到奇怪的是，马丁之前亲自推动了美联储的独立，这次却完全按照约翰逊的要求做，在他任期内，联邦基金利率几乎就没有跑赢不断上涨的通胀率。 后来，美联储历史专家、经济学家亚兰·H.梅尔泽揭了这位自1951年就主持美联储的马丁的老底。他以自己的学术人格揭示了一个似是而非的“事实”：马丁一直认为美联储是联邦政府的内部部门，是政府意愿的执行者。 “美联储必须想办法补贴预算赤字。国会和行政部门设定预算。美联储就成了国会的代理人。他（马丁）认为不大幅提高利率就没办法补贴赤字。”梅尔泽说道。 事实上，在六十年代，美联储的威望很低，很多人包括马丁在内的经济学家都认为，美联储应该与财政部协同，才能支持总统的统一决策。 最终，约翰逊的“伟大的社会”和对越战争扩大化，大大拖累了政府财政预算，导致财政大幅度扩张，赤字率居高不下。约翰逊政府的财政赤字于1968年曾创记录地达到252亿美元。 1967-1968年，马丁实施扩张性的货币政策，将利率下调到2%以下，M1和M2的供应量快速增加。 在五六十代，西方主流经济学界被凯恩斯主义统治。人们普遍接受这种操作：即政府通过扩张性的财政政策及货币政策来刺激经济增长，增加就业，尽管这样做可能带来一定的通胀。 当时，最流行的理论莫过于菲利普斯曲线。菲利普斯曲线，原本是新西兰经济学家威廉·菲利普斯发明的。后来，经过萨缪尔森和汉森改良，并将其命名为“菲利普斯曲线”，并将这一曲线树立为新古典综合派的理论大旗。 菲利普斯曲线反应了通胀率与失业率负相关关系，它可以直接明了地告诉政府官僚、货币当局以及整个经济学界，要想降低失业率，扩张货币增加通胀即可。 所以，在五六十年代，美国政府大量使用财政政策和货币政策对经济实施逆周期调节。约翰逊政府，大力扩张财政和货币，以弥补巨额的财政赤字，支持其“伟大的社会”计划。 但是，到了1969年，菲利普斯曲线失灵了！ 这一年，美国GDP掉头向下，跌到3.1%。通胀率快速上升的同时，失业率并没有下降反而直接飙升至6%。 美国经济出现了一种特殊的经济现象，即高通胀、高失业与低增长（增速快速下滑）并存。这时，菲利普斯曲线失灵了，凯恩斯主义者傻眼了。这时，萨缪尔森则将60年代英国一位政治家发明的一个合成词“滞胀”搬了过来，准确地形容了当时这一特殊的经济现象，但也无比打脸。 这是美国第一次滞胀危机。 二战之后，世界迎来了难得的和平黄金期。战争时期的军备技术民用化，以及前线归来的大量劳动力，给欧美世界带来了20多年的持续增长。 到了60年代末，军用技术民用化红利和劳动力红利消失，计算机、微电子、生物工程、新材料、核能技术等尚未进入应用层面。随着西德、日本经济的崛起，美国制造业竞争力下降，出口额占比快速缩小，黄金储备逐渐减少，美元地位受到挑战。 所以，这时，美国经济进入周期性衰退，内生动力不足。 但是，为了应对经济衰退和对越战争带来的巨大开支，肯尼迪和约翰逊两届政府实施了扩张性的经济政策，这样加剧了问题的严重性。 长期执行的凯恩斯式政策，投资边际收益率下降，财政扩张对投资拉动的刺激越来越小，经济增速下降，无效供给扩大；同时，货币扩张导致货币海水暗流涌动，若某一外在因素，如石油涨价、粮食歉收、进口受阻、外汇波动等，则容易点燃物价之火，造成通胀螺旋，引发全面通胀。 这样，美国的经济问题便从周期性衰退转向更加复杂的滞胀。 滞胀的出现，标志着菲利普斯曲线失灵，凯恩斯主义破产。当时，被凯恩斯主义压制了三四十年的新自由主义，各山各洞、各门各派，倾巢出动，抓住这个机会，把所有的怒火和理论武器，都狠狠地发泄到了菲利普斯曲线身上。 从此，经济学迎来了百花齐放、百家争鸣的时代。 其中，弗里德曼对凯恩斯主义的批判是最为彻底的。弗里德曼认为，菲利普斯曲线所宣扬的通货膨胀和失业之间的替换关系只在短期才存在。 他用货币中性理论解释，货币扩张给市场带来“货币幻觉”，人们会扩大产能及就业；当幻觉消失，就业和增长就会恢复到之前的水平，而物价却上涨了。 他的结论是，长期来看，刺激性的经济政策除了带来通胀，其它什么也没有。 在这场论战中，菲利普斯实在吵不过这群积压了30多年怒火的经济学家，便离开英国返回了阔别已久的澳洲。他在澳大利亚国立大学给自己确立了一个新方向——研究中国经济。 2 尼克松冲击，管控物价为何失败？ 1968年，是总统大选年。约翰逊放弃参选，尼克松成功当选第37任总统。执政后，尼克松对内的目标是抑制通货膨胀，重振美国经济。 尼克松上台后，美国的国运也走到头了，尼克松政府面临内外交困的被动局面。 当时，美国军事上陷入越战泥潭，经济上陷入滞胀泥潭，在与苏联的争霸中陷入守势，尼克松上台后提出尼克松主义，直接与中国接触，打开了两国关系的大门；同时，结束了越战，缓和了与苏联的关系。 尼克松总统擅长外交与政治，但是对经济及金融却一窍不通。不幸的是，当时美国经济告别了二战以来的景气周期，陷入前所未有的困境。更要命的是，日德经济快速崛起，美国制造业日渐式微，黄金储备越来越少，美元摇摇欲坠，布雷顿森林体系处在崩溃的边缘。 但是，尼克松显然对此缺乏足够的认识及准备，他甚至认为“美元问题是不费吹灰之力就可以轻松搞定的”。 1969-1970年，尼克松为了消除通胀危机，一定程度上实施了紧缩性的财政政策，美联储也提高了利率。CPI有所下降，通胀率缓和到4.5%，但是GDP依然没有好转，1970年和1971年都停留在3.2%的水平，同时失业率依然高达6%。 1971年，为了谋求连任，尼克松放弃了紧缩性财政政策，他对《纽约时报》说，我正准备将美元贬值。当时，尼克松给予时任美联储主席阿瑟·伯恩斯明示：“我不希望太快告别首都华盛顿。”伯恩斯虽然为难，几个月后还是这样答复总统：“请您知悉，我们今天将降低贴现率。” 1971-1972年，伯恩斯实施了宽松货币政策，货币供应量直线飙升，M1增长率超过6%，M2增长率超过12%。 伯恩斯是美国经济学界的一代宗师，是弗里德曼、格林斯潘的老师，曾是艾森豪威尔总统的经济顾问主席。伯恩斯一直都是尼克松的核心经济幕僚，尼克松对他信任有加，经济大事必问伯恩斯。1970年，尼克松任命伯恩斯为美联储主席，接替了马丁掌控着美元的铸币大权。 但是，这位举足轻重的大师，却因“过于听命于华盛顿的政治需要”，被批评为“当代最政治化的美联储主席”。 就在伯恩斯大肆“放水”之际，美元，已风雨飘摇。 1971年5月的第一个星期，黄金价格突然快速飙升，美元在国际外汇市场被疯狂做空，电光火石般的大幕正式拉开。 《纽约时报》1971年5月5日的头版文章写道：“欧洲金融中心遭受了两年来最猛烈的货币投机狂潮折磨。持有大量资金的公司、银行及各方都把不需要的美元换成德国马克……或其他坚挺的欧洲货币。” 这天早晨，德意志银行在上一日购买10亿美元的基础上，再购买了10亿美元，然后决定不再从事货币操作。瑞士、比利时、荷兰和奥地利央行马上跟进，关闭了本国的外汇市场。 5月的第二个星期，有4亿美元的黄金从美国流出，美国的黄金储备已经下降到二战以来的最低点。 8月12日星期四的早晨，从法兰克福、伦敦、东京和米兰传来报告，投机商已迫使德国马克兑换美元升至20多年来最高位。 时任财政部副部长保罗·沃尔克意识到美元崩盘在即，必须立即向尼克松总统汇报。他打电话告知尚在得克萨斯州农场度假的康纳利财长，着急地说：“我觉得您最好尽快赶回来。” 沃尔克于1969年1月20日被尼克松总统任命为主管货币事务的副财长。就任次日，国务卿基辛格就给他发来了一份奇怪的贺信，名称叫《第7号国家安全备忘录》，页眉页脚都打着“秘密”字样。上面写着：“总统已经指示成立一个永久性的工作小组，你被任命为该小组组长。” 尼克松和基辛格将美元问题纳入外交战略及国家安全层面来考虑，他们意识到美元的危险性，要求沃尔克“必须在2月15日之前向国家安全委员会提交关于美国国际货币政策以及实施的报告。” 自从1960年10月开始，基于美元的布雷顿森林体系频频遭受冲击，愈发向特里芬教授的预言（特里芬难题）走去。美元已咬不住黄金价格，“每盎司黄金35美元的神圣价位”被大幅度突破。 1965年，法国总统戴高乐将法国存放于纽联曼哈顿下城总部大楼地下室金库价值4亿美元的黄金，转运回了巴黎的法兰西银行。当时，美国财政部只剩下不到20亿美元的黄金，不到美国对外偿付义务的15%。…

文：华尔街见闻 以史为镜，可以知兴替。 1929年10月下旬，华尔街股市遭遇大崩败，相继遭遇“黑色星期四”“黑色星期五”“黑色星期一”及“黑色星期二”。 抛售潮在10月29日周二达到峰值，此后，美国和全球都陷入了长达10年的经济大萧条中，成为美国证券史上最黑暗的一天。 回顾大萧条前的1921年-1929年，美国是一片繁荣的景象：主体经济的工业增长展现出前所未有的强劲，金融与执政者都展现出对未来繁荣的信心，绝大多数家庭拥有了汽车、洗衣机等家电。大多数的美国人相信：经济增长可能会出现小小的回调，但仍然处在一个全新的时代中。 彼时，美国进入大消费时代，信贷开始大规模发展，同时普通人都投入到股市中，把这里当成快速赚钱的地方，大量资金通过杠杆买入，在1927到1928年期间，股市几乎翻番。然而好景不长，被繁荣掩盖的金融泡沫很快走向崩溃。 为抑制投机，1928年美联储开始频繁加息收紧货币政策，从2月到7月，利率水平从1.5%提高到了5%。当年8月，美联储再次加息到6%的水平，这成了刺破泡沫的尖针。 10月24日，史上著名的”黑色星期四”，道琼斯工业指数突然暴跌，抛售如雪崩式袭来，股灾的阴霾开始笼罩美股，交易所现场一片混乱。 银行家们紧急承诺的救市计划只挽救了一天半的交易，10月28日，“黑色星期一”，崩溃和恐慌再临，各路投资者纷纷抛出卖单，道指一天狂泻13%，是当时的史上最大单日跌幅。 紧接着最黑暗的日子来了！10月29日的“黑色星期二”，人们不计代价地疯狂抛售，股市交易量多达1600万股，创当时的历史之最，这个交易量要到近40年后的1968年才被超越。 美联储试图为市场提供流动性，但这些努力以失败收场，道指当天再度暴跌12%，恐慌情绪达到顶点，由于交投过多，报价机一直运作至当晚7时45分。 这几个载入历史的“黑色”交易日里，道指跌幅达到了25%。11月股市继续坠落，从高点回落超过50%，情况一直恶化到1932年6月，道指累积跌去了89%，这是自19世纪以来所见的最低点，美股市值损失超过 70%。 股灾彻底击垮了市场信心，一直到1954年也就是整整25年后，美股才再次回到1929年的高点水平。 达利欧在《债务危机》一书中描述过这个惊心动魄的过程（翻译来自点拾投资朱昂）： 没有一个特定事件导致美股的崩盘。如同一个经典的泡沫，价格需要不断加杠杆买入来推动，一旦投机者和放款人都在持仓的最大位置，市场就会自由落体。 从10月19日的周六，到10月21日那一周，股票市场交易量急剧放大，市场出现了巨大调整，一波又一波的保证金质押需求，推动了市场的不断卖出。 市场出现了暴跌——追加保证金——平仓盘卖出——暴跌的负面反馈。在经历了持续的暴跌后，股票市场终于出现了流动性危机，没有人愿意买入了。 经济学家理查·M·萨斯曼曾说，“任何人在1929年中买入股票，而且一直持有的话，那么他／她就要白白待大部分的人生消逝，才可赚回自己所亏蚀的。 ” 这场股灾开启了美国资本主义历史上最大的一次经济危机，居民的金融资产和企业预期迅速恶化，银行爆发挤兑，坏账飙升，工厂接连倒闭，企业亏损创纪录，大量普通老百姓被迫拍卖房子和农场，美国国内失业率达到惊人的25%，这一次大萧条也导致了全球保护主义崛起，进而引发了后来的战争。 这背后难以忽视的一点是，随着美国经济的增长，贫富差距持续扩大。海通姜超团队提到，贫富差距扩大对经济的后果是抑制整体的消费，最终导致总需求不足，于是就出现了生产和投资的过剩，资金也就涌向了股市，脱实向虚，助涨泡沫。而财富和分配的失衡，反过来又进一步激化了社会层面的矛盾，助涨“民粹主义”。 姜超团队提及，在当时的情况下，提高关税税率、减少外来商品进口、保护本地产业的措施自然成了首选。但事实证明，保护主义没有带来美国经济的复苏、反而加深了经济的萧条。全球贸易在这场互加关税的纷争中，也都出现了收缩。 以史为镜，可以知兴替。人们至今仍在不断回顾这段历史，从中得到关于周期、泡沫、杠杆等等方面的启示。 全球金融市场上还有哪些“历史上的今天”值得回味？我们挑选出了另外9个令人难忘的时刻，以下内容均选自2020见闻历： 1）1971年8月15日，时任美国总统尼克松宣布了“新经济政策”，内容包括美元与黄金脱钩。1973年，主要国家货币与美元脱钩，至此布雷顿森林体系正式解体。 2）1985年9月22日，美、日、英、法、西德在纽约签署《广场协议》，以令美元贬值，解决美国巨额贸易赤字。《广场协议》导致了日元大幅升值，日本随后步入“失落的20年”。 3）1987年10月19日，美股遭遇“黑色星期一”，道指一天之内重挫508.32点，跌幅达22.6%，其冲击也波及亚欧股市，成为金融史上最著名的股灾之一。 4）1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢应声大贬。风暴随后扫过马来西亚、新加坡、日本、韩国等地，泰铢贬值也被看作亚洲金融危机的导火索。1998年8月5日至28日，以索罗斯为首的多家国际金融机构联手攻击香港汇市、股市，双方投入巨资“激战”，最终以港府胜利告一段落，索罗斯在此一役损失惨重。 5）1998年6月1日，欧洲中央银行正式成立，是世界上第一个管理超国家货币的中央银行，也是为了适应欧元发行和流动而设立的金融机构。1999年1月1日，欧元正式启动，并于2002年1月正式流通。 6）2008年9月15日，雷曼兄弟在纽约破产法院申请破产保护，成为美国历史上最大的破产案。这也作为标志性事件，引爆全球金融危机。 7）2012年7月26日，时任欧洲央行行长德拉吉在伦敦发表著名演讲：“欧洲央行做好准备不惜一切代价(whatever it takes)保卫欧元。”该言论拯救了处于崩溃边缘的欧元，也给已持续三年的欧债危机带来重要转折。 8）2008年11月25日，美联储首次宣布将购买机构债和MBS，从此步入长达六年的QE时代。 9）2016年6月23日，英国举行“脱欧公投”，最终脱欧阵营以51.9%的得票率获胜。脱欧公投引发全球市场巨震，6月24日当天全球股市蒸发2万亿美元。

路透纽约9月17日 – 并非美国所有的降息周期效果都相同，至少从股市反应方面来说如此。 美国联邦储备委员会(美联储/FED)周三结束为期两天的政策会议时料降息。这将是美联储今年的第二次降息。7月的政策会议美联储刚降息25个基点，为2008年以来首次。 上周市场还预计美联储再降息25个基点的可能性超过90%。目前美国的目标利率区间在2.00-2.25%。 基于以往降息后股市的反应，市场表现的关键可能在于，当前经济形势有多糟糕，以及美联储为了避免经济下滑而采取的举措效果如何。 根据安联环球投资研究，1981年以来的八个宽松周期中，有四个被认为是“预防性”周期，也就是问题逐渐浮现，但经济并未落入衰退；另外四个则是在经济正进入、或已经进入到衰退中。 安联称，前者降息一年后，标普500指数.SPX平均上涨20.4%，后者则是平均下跌10.2%。 根据富瑞金融集团(Jefferies)调查，宽松周期另一个不同之处在于：小型股表现往往好于大型股。该公司表示，第一次降息后的12个月里小型股上涨了28%，大型股上涨15%。 据富瑞金融集团股票策略师Steven DeSanctis，小型企业被认为更容易受到美国经济状况影响，而且债务负担更重，资产负债状况更弱。预计利率下降将改善这两方面的状况。 据Ned Davis Research称，在每轮周期的第二次降息后，道琼工业指数.DJI一年内平均上涨20.3%。周三美联储料将进行本轮周期的第二次降息。 “或许是因为第二次降息证实了美联储的承诺，或许因为第一次降息带来的流动性开始对市场产生影响，美股股市迅速上涨，在第二次降息后的三个月内平均涨幅达到9.7%，”Ned Davis Research美国首席策略师Ed Clissold在近期报告中称。 美联储看来势将降息25个基点而非50个基点，对股市来说可能是更好的消息。 LPL Financial资深市场分析师Ryan Detrick指出，在过去40年中，当宽松周期的前两次降息幅度仅有25个基点时，标普500指数在其后六个月和12个月均呈现上涨。而当其中一次的降息幅度达到50个基点时，股市的表现就更加不确定。 “历史经验告诉多头应该支持本周降息25个基点，因为25个基点的降息被视为‘预防性降息’，而降息50个基点则意味着，美联储认为未来会出现大麻烦，”Detrick称。 图文：路透

​12年前，乔布斯带着第一代iPhone上台，让手机进入智能时代 12年后，iPhone却难逃淹没于智能手机大潮的命运。 昨日凌晨，一年一度的苹果秋季发布会在乔布斯剧院如期而至，对于这场邀请函主题为“致创新”的盛会来说，把最终的观后感总结为“很失望”似乎毫不为过。 时长2小时的发布会，库克与相关业务的负责人分别带来了： 游戏订阅服务Arcade； 流媒体内容服务Apple TV+； 全新iPad； 全新Apple Watch Series 5； 全新iPhone 11 系列 5G版本的iPhone缺席了本次发布会。 如果对于苹果的供应链稍加留心，其实在此前与高通“分分合合”的过程中，这一结果早已成为定局。 再看另一边的安卓阵营，截至苹果发布会举办之时，包括华为、小米、OPPO、Vivo以及三星在内的各大厂商已经竞相推出了自己的5G产品。如下图所示，仅仅在中国市场，目前就已有4款5G手机在售，并且在下半年势必会有更多旗舰机型加入5G行列中。 制图：e投睿eToro 5G有什么用？ 5G有什么用？在一些网友看来，5G似乎是没有用的。 ​ 其实这样的观点往往来源于对5G的距离感。 在切身感受到5G的应用前，我们往往看到的都是类似这样的描述：5G将开启物联网时代，并渗透进至各个行业，它将和大数据、云计算、人工智能等一道迎来信息通讯时代的黄金10年。未来5G将应用于工业自动化、数据化医疗、智能运输… 可是…..对于并非技术人员的我们来说，这样的专业而冰冷的词汇无异于把一些最美好的幻想隔绝在了一道铁墙之外，对于5G的憧憬在很多人眼中被牢牢限制在了目之所及的范围。 我们常说人的想象力是有限的，很难跳脱出当前的环境和个人的阅历。于是不妨尝试做这样一个简单的小测试，尝试站在未来的角度回看前人的视角： 大家用百度搜索“4G有什么用？”，再将检索结果的时间范围设置在2013年左右，这正是4G全面商用的前夕。 即便是一年之后，依然有网友表达出对于4G实用性的质疑。 彼时大家对于4G的最直观统一的认知可以简单概括为——看高清视频。 而实际上在7年后的今天回看过去，4G究竟为我们带来了怎样的改变其实已经非常直观。无论是抖音、快手、斗鱼等流量视频平台的崛起，还是支付宝、美团、滴滴、盒马鲜生等互联网生态的构筑。 即便他们并非源于4G，但是无可否认的是，4G网络一定是中国实现互联网弯道超车的最重要催化剂。 5G其实离我们很近 假如再次跨越时间维度，5G究竟有可能为我们的生活带来什么呢？ 这是日本内政部在今年初推出的宣传短视频《连接5G以后的世界》，清晰的向我们展示了5G时代到来后的生活。 影片由男主人公回家参加父母金婚庆典展开，展示无人驾驶技术、无人机、视网膜投影技术等等，走进无人超市不再需要收银员的盘点结账，直接通过电子扫描货物轻松实现线上付款。 遇到问路的外国人，语言障碍也可通过实时翻译轻松跨越实现交流。影片最后，由于工作原因无法赶回家的女儿和庆典乐队也都通过全息投影完全展现，实现了无障碍的沟通互动。 尽管整个画面是对于5G时代的畅想，但是我们不难发现，其中的大部分的5G应用场景以我们目前的科技水平而言已经可以支持，只是普及程度尚未达到影片所展示水平。换而言之，这样的生活，其实离我们并没有那么遥远。 前文我们提到了在消费端，目前市场上已经有不少在售的5G手机产品，那除此之外，通讯基站的建立其实才是实现5G信号全面覆盖的最重要基础。 5G发展有多快? 就连美国高通的CEO史蒂夫·莫伦科普夫都对此表示惊讶，在近期接受雅虎财经采访时他表示： “中国的5G部署非常惊人，以往的新科技浪潮，都是由美日韩这些国家引领，中国会晚个5年甚至10年，但这次他们第一年就推出了。” 事实的确如此，如果说我们在3G时代是落后者，在4G时代是跟随者，那么在5G时代，中国一定是浪潮的引领者，处于第一梯队。 ​ 按照央视新闻公布的发展规划，2020年中国5G将开始规模化商用，三大运营商全面开启5G时代。目前，移动、联通已开放 5G 查询，可以看到 5G 基站的铺设速度远超想象。特别是在一二线城市，市中心已大部分区域都有 5G 信号覆盖。 5G的未来应用 用实测用户的话来说就是：当你在下载歌曲时，基本只会有全空和全满两种进度条，而最高画质的在线视频可以像离线视频一样任意拖动无需加载。 除了快之外，更厉害的是——万物互联。 无论是智能家居、无人驾驶、虚拟现实，只要有了告诉网络的支持，一切都将成为可能。 而如同此前每一次技术革新一样，5G发展同时也将再次引发一次投资热潮。 据预测，5G网络市场在 2019 至 2025 年间，将呈现70%复合年均增长率，全球 5G 市场份额将从 2017 年的$340 亿，增长为 2026 年的$34,830亿。当你放眼望去会发现，几乎所有的全球大型通讯公司，都将目光聚焦在5G的开发应用。 我们为你带来了5G的投资机遇！ 我们全新上线的主题基金“5G Revolution”为你网罗了优质的全球通讯头部公司。 通过e投睿eToro金融专家的综合分析，5G Revolution将帮你进行投资配比，20%的5G母公司，15%的5G基建公司，45%的5G运营商，10%的5G硬件和10%的5G半导体制造商公司，涵盖5G发展的方方面面。 ​ 该投资组合会根据 e 投睿 eToro 的判新，每年或定期进行一次重新平衡，最低投资金额为 2000 美元。 这个世界的奇妙之处就在于，如果你把它延伸到一个相对比较长的时间维度来看，就会从事物的变化里发现一些有趣的关联。 想要把握投资的风口，你必须学会审视历史，发现规律。作为一个长期投资者，5G的全球发展前景完全值得期待。 或许在5年后的今天，我们真的会由衷感叹：原来速度快，真的是5G最无聊的应用。 免责声明：请注意，由于市场波动，部分价格可能已经出现变化而不适用于上述情形。过往的表现无法判断未来的结果。本文并非是一篇投资建议，您的交易存在风险。

本文转自知乎 很多人觉得，相比美国股票来说，美股ETF更适合国内投资者，尤其是有语言门槛却有美元投资需求的人。从投资逻辑的复杂程度来看，你搞清楚一个ETF要比搞清楚一只股票要容易得多，至少拿来一个ETF我可以三言两语给你讲清楚，而任何一支股票哪怕长篇大论也未必解释的清。 我今天带你逛一逛ETF大观园。这篇可以当做一个大目录，收藏起来随时用的时候掏出来。 首先，你可以用ETF做大类资产配置，所有类别的资产你都能用ETF去配置。比如股票、债券、商品、房地产、货币。 股票可以用标普500ETF（SPY），债券可以用10年美债ETF（IEF），商品可以用综合型商品ETF（DBA），而房地产则可以用REITs的ETF（VNQ）来跟踪，最后，各国主要货币也有对应的ETF：美元（UUP），欧元（FXE），瑞郎（FXF），日元（FXY），英镑（FXB），人民币（CYB）……等等。 单说股票这个大类，就有很多细分玩法，比如： ① 策略类ETF 分红型投资（DVY） 小盘成长（IWO） 小盘价值（IWN） 标普500成长（IVW） 标普500价值（IVE） 趋势动量投资（MTUM） ② 行业类ETF 可选消费（XLY） 必选消费（XLP） 能源（XLE） 金融（XLF） 医疗（XLV） 工业（XLI） 原材料（XLB） 科技（XLK） 公共事业（XLU） 房地产（XLRE） 你看这些代码都是XL字辈儿的，说明是同一家基金公司发行的，而且跟踪的指数都是道琼斯标普的。这些是当前美股的10个大类行业。这些行业我们都统计了过去10年的历史估值，你在公众号首页输入这些代码就能跳出当前估值在历史5年的百分位。 ③ 各国家地区ETF （1）A股相关ETF 做多 CAF 摩根史坦利中国A股指数基金 —— 在美国交易所上市直接投资大陆A股市场的第一个ETF，80%以上投资在大陆A股市场。 ASHR Deutsche X-trackers Harvest CSI300 CHN A —— 跟踪沪深300指数，覆盖上海和深圳证券交易所规模最大、流动性最强的300只股票。 FXI 中国25指数ETF-iShares FTSE XPP 中国25指数ETF-ProShares FTSE两倍做多 做空 YANG Direxion Daily FTSE China Bear 3X ETF YXI 中国25指数ETF-ProSharesl FTSE做空 FXP 中国ETF-ProShares FTSE两倍做空 （2）俄罗斯相关ETF RUSL 三倍做多俄罗斯ETF RUSS 三倍做空俄罗斯ETF （3）欧洲相关ETF VGK 欧洲ETF-Vanguard MSCI – 该ETF主要以欧洲主要股市的股票为标的物，投资的市场包括奥地利，比利时，丹麦，芬兰，法国，德国，希腊，爱尔兰，意大利，荷兰，挪威，葡萄牙，西班牙，瑞典，瑞士，和英国。持仓的都是欧洲传统发达国家的大中型股票，比如雀巢，皇家壳牌，拜耳制药等大家熟悉的名字。 EZU 欧盟国家ETF-iShares MSCI – 挂钩的是欧元区国家，所以它和VGK区别也就很明显了，比如没有英国的股票，除了拜耳制药，西门子、SAP等知名公司也在持仓前十。 EWG 德国ETF-iShares MSCI EWU 英国ETF-iShares MSCI EWQ 法国ETF-iShares MSCI…

文：伍治坚 在金融投资中，一对最重要的概念，是主动和被动投资。被动投资，指的是购买并持有一个市场组合，其目的是获得市场平均回报。而主动投资，则是指通过择股、择行业和择时来谋求获得比市场平均回报更好的投资回报。 主动投资，为了获取比被动投资更好的投资回报，需要承担更大的投资风险。其风险就是，投资者可能获得超过平均水平的回报，也可能获得低于市场平均水平的回报。市场中所有的投资者，加总起来获得市场平均回报。其中所有的主动投资者，获得的总回报是平均回报扣除交易成本。如果有一位主动投资者获得超额回报，那么必然有另外一个主动投资者的回报低于平均。因此，如果你不能在主动投资中战胜别人，那你就是那个被宰割的对象。 最简单的被动投资方法，是购买并持有一个市场指数基金，比如沪深300指数基金。在过去几年间，指数基金和ETF，受到越来越多的关注，也有越来越多的投资者选择通过指数基金进行投资。这种趋势，让很多主动型基金经理如临大敌，开始担心起自己的饭碗来。 一个被广泛引用的说法，是如果有越来越多的投资者选择购买指数基金，加入被动投资的阵营，那么主动型基金经理面临的竞争就更少了，因此他们更可能战胜市场，获得超额回报。 乍一看，这种说法似乎挺有道理。因为大家如果都去买被动型指数基金了，那么市场有效性就会下降。有效性越低的市场，价格偏离基本面的情况就越多，因此主动型基金找到这种价格扭曲，并从中获利的可能性也越高。 然而，验证一种说法究竟是否有道理，我们不能只看表面。我们需要去研究和分析证据。这样才能得出更加客观和理性的结论。 下面，让我们先来看一下美国的数据。 在过去几年中，选择被动投资的美国投资者，有了大幅度的上升。 举例来说，2008年年底，美国主动基金管理的总资产为46,000亿美元左右，而被动投资基金管理的总资产为11,000亿美元左右，约占所有基金管理资产规模的19%左右。而到了10年后的2018年底，主动和被动基金管理的资产规模分别为104,000亿美元和64,000亿美元，其中被动管理的资产达38%左右。也就是说，在十年间，被动管理的资产市场份额，翻了一番。 照上面的逻辑，在这段时间内，主动管理的基金应该业绩更好，因为有更多的人选择了被动投资。但事实如何呢？我们可以看一下标普公司公布的SPIVA研究结果。该研究统计了美国主动型公募基金战胜市场的比例。 2008年的SPIVA报告显示，截至2008年的5年间，无法战胜市场的主动型公募基金，大约为79%左右，也就是差不多有八成公募基金无法获得超额回报。到了10年后的2018年，回顾过去5年，无法战胜市场的主动型公募基金，为87%。 也就是说，无法战胜市场的主动型公募基金，不光没有减少，反而增加了。虽然有越来越多的人去购买被动型的指数基金，但是要战胜市场，反而变得更难了。 为什么会出现这种让人意外的发现？其实仔细想想，背后的原因也不难解释。总结起来，有这么两条： 第一、退出主动投资竞争，甘愿去购买指数基金的投资者，大多是有自知之明，承认自己没那么厉害的“输家”。在他们退出后，留下来继续专注于主动投资的玩家，其平均投资水平更高。 大致来说，绝大多数投资者，在一开始，心中可能都会有一个“投资大神”之梦，梦想自己有朝一日成为巴菲特第二。很少有人会在第一天就主动承认，自己没那么厉害，其实就是一颗被收割的“韭菜”。有一些投资者，在吃了亏以后，慢慢认清现实，认识到自己有几斤几两，以及战胜市场有多难，因此会选择加入被动投资的大军。在这种持续的自我筛选和淘汰过程中，参与主动投资的玩家更少了，但是留下来的却是更强的，或者至少赢多输少的。因此要战胜对方，自然难度也更高。 第二、市场的有效程度提高了。 有效程度的提高，主要体现在以下几个方面。首先，信息的传播速度更快，更廉价。和十年前相比，我们现在的网络速度要快很多，移动手机要普及很多，各种关于公司和经济的信息量大增，传播速度也更快。因此，基于信息时间差来谋求超额回报，难度大大提高。 其次，金融行业的人才数量，以及使用的工具效率，有了很大进步。在今天的投资行业里，考取CFA证书不再是一个稀缺品，而是一个必备品。大量重点大学的毕业生，包括很多研究生和博士生，进入基金投资和资产管理行业。任何一个有点规模的基金，如果没有几套基于电脑程序的量化投资交易策略，都不好意思跟人开口。所有这些因素，都提高了市场的有效程度。 主动投资的参与者更强，市场更有效，解释了即使有更多人购买指数基金，战胜市场却反而更难背后的原因。 上面说的是美国市场的情况，那么我们中国市场怎么样呢？很遗憾的，针对中国股市，还没有类似于SPIVA这样的统计研究，可以让我们直接观察到主动型公募基金战胜市场的比例。但是，我们也可以通过一些其他数据研究，来管中窥豹。 举例来说，在2007年时，在上交所所有的上市A股中，个人投资者所持有的股票市值，接近50%，远高于机构（32%左右）和法人（20%以下）的持股市值占比。但是到了十年后的2017年，个人持股占比下降到21%，而法人持股占比则上升到62%左右。也就是说，A股的投资者结构，在这十年间发生了巨大变化。股市中的主要力量，是公司层面的法人股，而非那些散户。能够让机构割的“韭菜”，将会越来越少，这将显著提高主动基金战胜市场的难度。 其次，在过去10年间，投资A股的基金数量经历了快速增长。截至2019年7月底，投资二级市场的公募基金数量，超过了6000只。而私募证券投资基金的数量，接近4万只。同行之间的竞争，大大提高了市场的有效程度，也让任何一只基金战胜市场变得更加困难。 如果在投资方面没有高人一等的信息或者速度优势，没有一套行之有效的战胜市场的策略，那么投资者更加理性的选择，是购买一些低成本的指数基金，努力保持不同资产之间的多元分散，并且坚持长期持有。这种看似愚笨和简单的投资方法，反而才是最管用的投资良策，能够帮助我们避免成为市场中被狩猎的对象，获得最好的长期回报。 希望对大家有所帮助。

文：伍治坚 2019年上半年，美国市场共发行了113个新的ETF。这些ETF，募集的资金少则几百万，多则几亿美元，分别覆盖不同的国家、投资策略、风格和主题。在这里，为大家介绍10个比较新奇好玩的新发ETF： 1）TWAR：Innovation α Trade War ETF TWAR发行于2019年6月，是一个典型的主题基金。它的出发点，是这两年被媒体广泛报道的贸易战。有一些投资者可能会想，如果贸易战愈演愈烈，我应该如何进行投资？应该选怎么样的股票来减少损失，或者提高收益？ 管理TWAR的基金经理，给出的方案，是购买那些可能从贸易战中受益的公司股票。比如有些公司，在贸易战升级时，可能会受到更多本国政府的惠顾，因此股价不会跌太多，甚至反而更坚挺。或者另外一些科技水平比较领先的公司，有很强的专利护城河，因此对于贸易战有更强的抵抗性。 在全球范围，TWAR选取了120只股票。这些股票包括：微软、任天堂、高通、ADM、索尼等。严格来讲，这些公司的股价，在贸易战升级时，大概率也会下跌。但是，TWAR基金经理的希望，是相对来说，这些公司的股价下跌比其他公司少一些，因此投资者的损失也可以少一些。 TWAR的主要缺点，是规模小，才270万美元（截至2019.7.19，下同）；费率高。其每年的费率为0.81%。作为一只选股ETF，这个费用比很多公募基金都要高。到底TWAR选取的这些股票，在贸易战升级时能否抗跌，给投资者带来更好的回报或者更少的损失，让我们拭目以待。 2）CLOU：Global X Cloud Computing ETF CLOU投资的主要目的，是在全球范围投资云计算行业比较领先的企业。 该ETF投资的公司，绝大部分都在美国，包括Anaplan, Coupa, Shopify, Dropbox等从事云计算的公司。目前该ETF的规模为4.9亿美元，费率为0.68%。对云计算行业感兴趣的读者朋友们，可以关注一下这个ETF。 3）GIGE: SoFi Gig Economy ETF GIGE的出发点，是投资那些能够受惠于Gig Economy的公司股票。Gig Economy翻译过来，就是零工经济，指的是越来越多的人从事非全职工作，并且越来越多的公司，也日益依赖非全职人员来完成公司业务的一种经济形态。 举例来说，中国的滴滴出行，和美国的Uber，就属于典型的“零工经济”公司。因为平台上的网约车司机，很多都是兼职司机。对于平台来说，不需要负担他们的四金和保险，却可以从他们付出的劳动中抽成。很多IT公司，都能通过这种形式压低用工成本，提高利润。 GIGE购买的公司股票包括：美国的Twitter, Uber, Square, Ebay等，中国的百度、腾讯等。从指数成员可以看出，该ETF和科技股指数高度重合，回报高低主要取决于科技板块的表现。 该ETF的缺点，和上面的TWAR相似，那就是规模小（600万美元），费率也不便宜（0.59%）。由于ETF成员中有很多科技公司，因此最后的投资回报，和科技股板块高度相关。当然，如果读者对零工经济的发展趋势看好，或者认为这些公司将继续受益于零工经济，那么可以关注这支ETF。 4）GDAT: Goldman Sachs Motif Data-Driven World ETF GDAT的投资目标，是购买那些专注于数据处理行业的公司股票。这个过程包括：对于数据的记录、转移、存储、处理、保密和分析。这些技术，通常运用于以下互联网行业领域：数据基建、大数据、互联网安全、和人工智能。 GDAT的基金经理基于内部选取的一些指标，对互联网企业在以上领域进行排序，选取全球排名前120的公司股票纳入ETF。这些公司包括：微软、谷歌、英特尔、苹果、IBM等。 GDAT的规模为1千万美元，费率0.5%。从指数成份来看，该ETF应该和科技股指数高度相关。投资者获得的回报和风险可能和纳斯达克指数差别不大。 5）GFIN: Goldman Sachs Motif Finance Reimagined ETF GFIN的投资目标，是在资管和金融行业推出新科技和新商业模式的公司股票。这些公司主要分布在三个领域：金融数据化、新型资产管理以及区块链金融。在全球范围，GFIN的基金经理选取了这三个方面最具代表性的120家公司股票，纳入ETF的投资范围。 GFIN购买的公司股票包括：Visa, Master Card, Paypal, Square, Amex等。从投资组合来看，主要是金融公司和科技公司。它的规模为1千万美元，费率0.5%。对金融科技的变化趋势感兴趣的读者朋友，可以关注该ETF。 6）FDEM: Fidelity Targeted Emerging Markets Factor ETF 因子投资和聪明贝塔，是最近几年比较热门的投资概念之一。在本人的历史文章中，也写过好几篇有关这个话题的介绍文章。基于因子的ETF，在美国和欧洲非常多。但是相对来说，在发展中国家市场还比较少。FDEM的目标，是向投资者提供发展中国家市场中因子投资基金的更多选项。 FDEM选股使用的因子，包括价值、质量、动量、低波动等，旨在综合这些因子的基础上，在发展中国家市场中选出长期来看质量更高，更有价格上涨前途的公司股票。重仓的股票包括：阿里巴巴、三星、台积电、粤海投资、中国生物、建设银行等。从投资目标来看，该ETF的行业分布和国家市场都比较分散。 FDEM的规模，为1千万美元左右，费率为0.45%。对于因子投资感兴趣的读者，可以关注一下这个ETF。 7）RWDE: Direxion MSCI Developed Over Emerging Markets ETF RWDE是Direxion在2019年推出的一系列ETF中的一支。他们都有一个共同的特点，那就是ETF投的，其实是一对市场，买入看涨的，卖空看跌的。 以RWDE为例，该ETF的投资策略，是加杠杆（+X1.5）买入发达国家市场股票，并降杠杆卖空（-X0.5）发展中市场股票。这样，当发达国家市场股票相对于发展中国家市场股票上涨时，该ETF净值会上升。反之，该ETF净值会下降。所以，购买这个ETF，主要体现的就是投资者对于发达国家和发展中国家股市走向的判断。如果看好发达国家，看衰发展中国家，那就可以考虑购买这支ETF。 RWDE的规模为1500万美元左右，费率0.52%。和RWDE相反的，还有RWED，即买入发展中国家，卖出发达国家股票的ETF。投资者看多，或者看空发达国家，可以选择与之相应的ETF进行投资。 8）NERD: Roundhill BITKRAFT Esports & Digital Entertainment ETF NERD的投资目标，主要是电竞公司。该ETF持仓的公司股票包括：暴雪、世嘉、育碧游戏、虎牙等。该ETF规模比较小，为500万美元，不过费率倒不高，为0.25%。对于电子竞技行业感兴趣的读者，可以关注该ETF。 9）LEND:…

文：富途证券 交易过美股ETF的投资者会发现 股票型ETF其实有很多细分 所以本期牛牛君就和大家 聊一聊股票型的美股ETF，走你~ 股票型美股ETF分类 股票型美股ETF一般是追踪股票指数的，根据追踪的股票指数的类型可以分为5大类，分别是：大盘指数型、行业指数型、全球指数型、主题指数型和策略指数型。牛牛君今天会详细介绍大盘指数型、行业指数型、全球指数型的美股ETF。 01大盘指数型ETF 理解股票型美股ETF先要搞清楚美国市场股票的一般分类，牛牛君为大家制作了小贴士： 按风格分类： 成长型：一般来说，那些现金流、收入、账面价值、增长率都比较好并且具有强劲的长期收益增长率，这样的公司发行的股票就属于成长型。 价值型：而那些与利润和资产相比较，价值可能被低估，安全边际较高的股票就属于价值型，通常它们的市盈率和市净率都比较低，股息率比较高。 按规模分类： 大盘股：一般指市值超过100亿美元的股票 中盘股：一般指市值介于10亿到100亿美元之间的股票 小盘股：一般指市值不到10亿美元的股票 基于股票不同的规模和风格，指数商编制出不同类型的指数，于是追踪这些指数的ETF 也有了进一步的细分。举个例子，标普500指数由美股中500支大盘股组成，当中的价值股抱团组成了标普500价值指数，而当中的成长股则组成了标普500成长指数，追踪这些指数的也有很多ETF。此外标普公司还编制了标普中型股400指数和标普小型股600指数，同样各自往下细分了成长、价值、混合三种风格，也有一些ETF发行商以这些指数为基础推出了ETF 。 除了标普系列指数以外，道琼斯、纳斯达克、罗素等公司发行的股票指数也被一些机构作为发行ETF的追踪指数，这里就不一一列举啦！ 02行业指数型ETF & 全球指数型ETF 目前，在全球金融业内受到广泛认可的分类标准是由标准普尔和摩根斯坦利公司联合推出的“全球行业分类标准”——GICS 。GICS把行业划分为11个经济部门、24个行业组、68个行业和157个子行业（截至2019年3月），而ETF发行商以各个板块指数和行业指数为基础发行了板块ETF和行业ETF，几乎每个分类都有相应的指数，也有追踪这些指数的ETF。 ETF能投资不同的行业，也能投资全球各地区不同的市场，包括不同的国家、地区，或是新兴市场，ETF一般都能投资到 。 如何查看ETF简况？ 新同学可能会问，如何查看自己感兴趣的ETF情况呢？一个富途牛牛APP就可以搞定啦！牛牛君在这里带大家复习一下吧！操作也是非常方便哟~（以SPY标普500指数ETF-SPDR为例演示） 注意，如果是查看行业指数型ETF的简况，还需要关注一下行业分类。其实，除了股票型美股ETF，其他像债券型、大宗商品型、外汇型ETF，都有各种各样的细分，这里就不展开介绍啦。

文：富途证券 投资之路，从来不外乎“顺势加杠杆，逆势忙抄底”，很多投资者都希望通过精准的市场判断，辅之以高杠杆的交易工具，提高资产增长的速度，正如很多港股投资者都非常热爱的极具香港本土特色的散户杠杆工具：窝轮，期权亦是很多投资大咖视若珍宝的投资利器。本期牛牛课堂将继续打开衍生品股票期权的大门，聚焦期权基本交易策略，教你学会在股市中如何玩转期权。 期权与窝轮的主要差别 对于没有投资过期权的人来说，期权交易可能是一个相对深奥的话题。我们可以先从大家熟悉的窝轮讲起，通过区分期权与窝轮的差异，帮助大家更好理解期权的特点。 首先，窝轮（Warrants）又名认股证，香港市场流行的窝轮都是投行发行的，必须在“行权日”行权的特殊期权，窝轮的交易条款、到期日、发行量等都是由轮商设计好的，因此发行总量是固定的，投资者只能买入窝轮而不能卖出窝轮。窝轮实行做市商制度，由于窝轮必须是到期日才能行权，做市商通过影响窝轮的定价因子，进而控制窝轮的报价，交易中可能出现窝轮价格与正股价格方向不一致的情况。 而期权是一种选择权，规定买方在向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后有权在特定时间按照特定价格买入或卖出标的物，而卖方需要履行相应义务。通过回顾期权的定义，分解下，其实期权的核心就是：支付资金获取权利与收获资金承担义务。期权合约金额与权利金价格之间的比率可以近似的理解为期权的杠杆倍数，有限的权利金投入，杠杆带来的无限想象，这就是期权的博弈魅力。 结合投资者日常操作，窝轮和个股期权最大的差异就在于：窝轮只能在轮商提供的行使价以及到期日中选择合适的品种，期权则是标准化的交易所产品，有足够丰富的选项。像阿里巴巴就有非常丰富的行权时间（14个日期）、行权价格（双向40个价位）的期权供投资者选择，这也就是期权投资的灵活性优势，通过富途牛牛的期权筛选器，可以便捷的查询、筛选港美股个股期权品种。因此，出于投资者决策灵活性的角度考虑，还是有“期”选“期”，无“期”才选“窝”。 期权主要类型 如果按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型，恰巧，这也就是期权最基本交易单元：看涨期权（Call Options）以及看跌期权（Put Options）。 学术定义很容易看着头晕，还是直接看怎么应用就好了，期权的入门级操作，就是根据对后市的判断，买入相应方向的期权，以实现以小博大的杠杆交易。 1） 买入看涨期权（Long Call） 当投资者对后市看涨，但资金量较小，或者确定性非常大想上杠杆的时候，就可以通过买入看涨期权来介入这个交易，由于期权的特征，投资者承担了有限的权利金损失风险，就可以获得理论上无限的收益预期，当股价上涨超过盈亏平衡点（执行价格＋权利金）后，股价如继续上涨，可获利润（股价－执行价格－权利金），收益曲线如下图： 以阿里巴巴7月26日到期，170美元行权价的看涨期权（Call）为例，期权报价是4.44美元，如果投资者非常看好阿里在短期内大涨，以4.44美元价格成功成交，持有期间期权跟随正股波动，到了到期日，如股价低于170美元，价外期权就变废纸，如股价超过170美元，价内期权亏损，但还有一定的剩余价值，若超过盈亏平衡点174.44美元（170+4.44），期权开始盈利，盈利空间就取决于阿里巴巴正股的上涨幅度了，期权以对应的杠杆倍数上涨。 买入看涨期权（Long Call）提供的是相对便宜，风险敞口可控的加杠杆做多工具。 2）买入看跌期权（Long Put） 很多时候，如果投资者看空后市，往往可以通过卖空的方式来实现盈利，然而，借券卖空往往面对的是股价暴涨的风险，同时还存在券商召回借出股票的风险，裸空的风险比较大，过去也不乏投资者做空被轧空的故事，像德国曾经的排名第五的富翁阿道夫·默克勒，在做空大众汽车上倾家荡产，最终卧轨自杀，也让很多投资者只能看空而不做空，近的就有人造肉Beyond Meat（BYND.O）完虐空头的为所欲为。 然而，买入看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具，通过承担有限的权利金损失风险，可以获得较大的获利空间（理论上股价可以跌到趋近于零），当股价下跌超过盈亏平衡点（执行价格－权利金）后，股价若继续下跌，理论上可获得利润为（执行价格－股价－权利金），收益曲线如下图： 再以阿里巴巴7月26日到期，170美元行权价的看跌期权（Put）的期权数据为例，期权报价是7.65美元，如果投资者非常看空阿里在短期内大跌，以7.65美元价格成功成交改期权，持有期间期权跟随正股波动，到了到期日，如股价高于170美元，价外期权就变废纸，股价低于170美元，价内期权亏损，但还有一定的剩余价值，若超过盈亏平衡点162.35美元（170-7.65），期权开始盈利，盈利空间就取决于阿里巴巴正股的下跌幅度了，期权以对应杠杆倍数下跌。 买入看跌期权（Long Put）提供的是相对便宜，风险敞口可控的加杠杆做空工具。 期权与正股的配合 在美国市场，股票期权应用于投资组合交易占比为 38%（结合现货市场组合操作），用于投机比例不足 27%，而套利、对冲的比例为 24%；香港市场套利、套保、投机交易占比分别为 15％、50％、35％，投机行为占比约在三分之一。 期权的诞生是为了帮助投资者管理风险，因此，高阶期权玩家都是持有正股配合期权进行组合操作的，对于大部分以多头为主的投资者而言，期权还有以下两种常见的策略应用： 1）买入保护性看跌期权（Protective Put） 当投资者持有大量的正股时，随着市场波动，担心未来可能出现的下行风险，头寸又很大，调仓冲击成本又很高，在不抛售正股的情况下，通过买入对应合约规模的看跌期权，如果股价不幸下跌，看跌期权大涨就对冲了正股下跌的损失，锁住合约期内的正股的下行风险，等于为股票上了保险，理论上最大亏损有限（执行价格－股票买入价格＋权利金），收益曲线如下图： 这种策略主要用于保护重仓股，或者是对冲重大事项的冲击（如财报披露），避免对净值造成冲击。 2）卖出持股看涨期权（Covered Call） 这种策略最经常使用的场景是投资者依然看好标的股票、但感觉在期权到期之前市场可能进入小幅震荡行情，通过卖出期权，赚取权利金，同时，投资者还可以享有持有标的股票的所有好处（比如分红和投票权），最大的亏损风险是正股大跌的亏损，并没有裸卖Call的无限上涨行权风险，如果股价盈亏平衡点下震荡或者下跌，收益为（股票涨跌＋所获权利金），如果股价大幅上涨，超过盈亏平衡点后，期权被行权后，收益为（所获权利金＋执行价格与股票买入价格的差值），收益曲线如下图： 大部分投资者都是多头思维为主，对于长期持有的投资者来说如果善加利用这些投资策略，可以有效减少持仓风险，也能睡个安稳觉，有个好的投资心情。 当然，期权的策略之多浩如繁星，不是一篇科普能完成的，后续会陆续介绍其他常见的策略，本期主要介绍的策略都是风险可控的策略，杠杆之境，入界宜缓，通过简单策略熟悉期权交易特点之后，再玩高难度的多期权组合策略。 文：富途证券 本文不作为投资建议！