路透:中国金融委化解“逃废债”溃坝忧虑 违约难免买债仍需火眼金睛

路透上海11月23日 – 中国国务院金融委周末定调将严惩“逃废债”,清华控股等存续债应声大涨。业内人士认为,金融委此举大幅打消“国企信仰”非正常崩溃忧虑,信用债市场融资功能有望得到修复,近期突然走阔的信用利差亦可能收窄。

他们并指出,从目前情况看,大型企业风险处置、僵屍企业出清等打破刚兑的方向未变,不少发行人经营情况不佳,正常违约不可避免,若未来宽松货币政策退出将再增压,投资信用债更需精挑细选,以防踩雷。

北京一分析师称,金融委表态后,市场担心的地方大国企“一窝蜂”搭车违约现象应该不会再发生了,“不过打破刚兑还会走下去,大型企业风险处置、僵屍企业出清的方向不会有什么根本性改变,市场上的各类信仰将进一步弱化。”

展望未来,他指出,短期内跳涨的信用利差有望得到修正收窄,但放眼更长期,总的信用利差将会趋势性扩大,因明年经济增长进一步恢复后,债市违约常态化和处置规范化将增强。另外,市场对资质较弱的城投债违约预期正在升温,这也是下一步的主要关注点。

对于中国近期信用债市场的风险事件,中国国务院副总理刘鹤周六主持召开国务院金融稳定发展委员会会议,指出监管部门和地方政府应督促各类市场主体严格履行主体责任,秉持“零容忍”态度,严厉处罚“逃废债”行为。

金融委表态将严惩“逃废债”,给疲弱不堪的信用债注入强心剂,一直被认为是“高危”发行人的清华控股等存续债周一早盘大涨,银行间债市10年期国债收益率也跌逾2个基点(bp),至3.3%下方。

以下为中债到期收益率曲线中,评级为AAA和AA的收益率,以及二者利差走势图表:

路透:中国金融委化解“逃废债”溃坝忧虑 违约难免买债仍需火眼金睛

在华晨集团和永煤债券违约后,信用债一级市场受挫,银行间债市取消或推迟发行公告彼彼皆是,规模较前期明显扩大。二级市场上,永城煤业、河南能源化工、清华控股和紫光集团等“高危”债波动明显加剧,大跌时有发生。

江海证券最新报告也认为,金融委的态度只是避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延,以防对金融市场形成较大的冲击。中期内,信用债市场的违约风险能否真正降低,还是取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。

“由于这一轮疫情以来,各个主体的宏观杠杆率都出现明显的上升。一旦明年政策开始退出,那么企业的违约压力可能还会增加,所以还不能就此乐观地认为信用风险会缓和。”报告指出。

**打破刚兑方向未改,违约仍是常态**

金融委发声打消市场“逃废债”忧虑,只是搬走了意外出现的“拦路虎”。违约常态化进程中,监管层打破刚兑的态度未改,加上宽松货币政策退出也将增加信用债压力,对信用债投资人来说,未来买债可能需要更多小心、擦亮眼。

永煤债违约后,产煤大省–山西副省长王一新曾给市场发过定心丸,称已对山西省属国企近期需要兑付的债券,逐单进行了分析,“毫无问题”。

今日另一资源行业发行人冀中能源集团高管也表示,集团作为大型国有企业,有维护金融市场诚信环境的担当,目前企业流动性压力已基本化解,将在确保公开市场债务不违约前提下,通过市场化手段调整优化财务结构。

上海一银行交易员称,信用债违约本就是债市的正常现象,即使没有主观“恶意逃废债”,买债也需要慎之又慎,而不应该靠所谓的“国企”和“城投”信仰来闭眼投资。

招商证券宏观谢亚轩团队指出,永煤突然违约超出了市场预期,但结合当前宏观背景来看,也暴露出宏观流动性边际收紧预期下金融脆弱性的提升,具有一定的必然性。

具体来说,今年年初以来,中国非金融企业杠杆率上升明显,许多企业有息负债中的债券占比也走到高位。在此背景下,一旦宏观流动性开始边际收紧,融资规模和利率价格随行就市的债券产品就会给企业带来硬性约束与刚付压力,酿成违约风险。

光大证券首席债券分析师张旭在最新报告中则透露,与永城煤业实控人同为河南省国资委的平煤神马,所发债券“18平神01”的回售资金兑付日为12月7日,但发行人提前进行了兑付,目前回售本息已经全部划转至偿债资金专户。

与平煤神马一样,冀中能源也提前将超短融20冀中能源SCP004和非公开债务融资工具19冀中能源PPN005的兑付资金提前备好,以化解市场疑虑。

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