Lance Roberts | 为什么我认为油价还会持续跌下去

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所属分类:投资要闻

今天推一篇原油走势分析的翻译,文中对石油未来看空的逻辑说的还是挺详细的。

现在原油的走势让很多人大跌眼镜,此前天然气的大涨让顺势做空的James Cordier爆了仓,现在原油的跌跌不朽又让中石化倒了大霉,对于市场真的不可不敬重,任何经验主义在面对持续变化的未来时都是不堪一击的,我曾经也错押了石油的上涨,总结教训,我觉得仅仅是一个常用指标的看涨信号还远远不够,下单之前,要反复确认技术面和基本面的变化;下单后还要盯准市场动向确保做到及时止损。

文章作者:Lance Roberts

Lance Roberts是STA财富管理公司的普通合伙人和首席投资组合策略师。他是少数几位曾准确预言过最近两场油价崩盘的分析师。

翻译:生于交易的owen

正文:

自从2013年开始,我就已经对全球供需失衡的油价发出了警告,但这些警告被置若罔闻,因为人们相信“油价从现在开始,只会继续上涨。”

但是这些预言没过多久就实现了。2014年5月,我曾经写道:

“虽然油价可能会因为美元下跌而略有上涨,但最终还是要看疲弱的长期基本面因素,可惜人们从来不会从以前的失误中学到东西。

尽管长期的基本面问题始终存在,看吧,不会过多久投机者就会将价格炒的更高。”

在2017年9月,对于原油的基本面的问题,我是这么写的。

尽管减产有望持续到2018年,但目前减产的提振大部分都已经反映在价格中。随着当时的油价再次出现月度超买,失望的风险相当大。

我们即将结束2018年,能源类股和石油类股的价格都将令人失望。为什么,因为能源的价格和经济活动息息相关,预期的油价下跌可能比能源相关股票的跌幅相对更大。

相对于经济的扩张或收缩,石油是一个高度敏感的指标。因为石油的消耗存在于我们生活的方方面面,我们购买的产品服务等消费迹象,都会成为石油走势的先导指标。

下表将利率、通货膨胀和国内生产总值以相同的权重综合为一个指数,以便与油价进行更清晰的比较。

Lance Roberts | 为什么我认为油价还会持续跌下去

我们可以看到两个曲线在出现大的变动的时候相关性非常强。

考虑到石油生产的制造业属性非常强,而且是生产密集型企业,所以价格趋势与资本支出的改变对石油市场影响非常大,因此,油价的急剧下跌与经济活动的衰退、通货膨胀的下降以及随后的利率下降同时发生,也就不足为奇了。

此后,随着全球经济持续走软,油价进一步下跌,尽管油价偶尔出现反弹,但从基本面和技术层面来看,油价前景仍难以看好。

以西德克萨斯原油期货(WTI)的图表为例,目前的油市仍为熊市,基本面问题没有改变:仍然是过多的供给和过少的需求。可以看下现在的走势图和2014年做一下对比,历史的走势可能会被复制。

Lance Roberts | 为什么我认为油价还会持续跌下去

许多人以2008年大宗商品崩盘为例,解释油价为何注定会在短期内上涨。但他们忽略了一个因素,就是美国国内生产的问题,

随着二叠纪盆地(Permian Basin)钻探活动的扩大,欧佩克的任何“减产”都已被国内产量的增加所抵消,而且我也对减产的持续性存疑,油价一旦超过55美元/桶,欧佩克的“减产”可能会非常短暂,从历史上看也确实如此。

Lance Roberts | 为什么我认为油价还会持续跌下去

正如上面的图表所指出的,2008年和今天的不同之处在于,现在的世界更担心“石油过剩”,但近期的石油飙升则毫无疑问是投机导致的。

油价的短暂上涨导致乐观情绪增强,人们误以为目前的点位就是石油的底部,引发了对石油的看涨押注,继续推高油价。如下图所示,对原油价格的押注接近历史最高水平,远高于2008年和2014年之前油价峰值时的水平。这不是什么好事情,当人们清醒过来时,大量翻空的押注会让市场跌的更狠。

Lance Roberts | 为什么我认为油价还会持续跌下去

油市的下行压力依然存在

目前的问题是,供求不平衡的状况再次出现了逆转,人们还尚未能充分认识到这一点。由于目前供应处于历史最高水平,而全球需求增长疲弱,这是由于不断滚动的债务周期造成的,油价不太可能重现2008年前的飙升。

更何况,供需问题也不太可能在几个月内得到解决。即使欧佩克继续减产,也不足以抵消页岩田产量的增长。

由于石油生产无论以何种价格,都是能源相关企业的主要收入来源,因此它们不太可能在短期内大幅削减产量,更重要的背景是,从页岩中提取石油的成本一直在降低,效率也在提高。

还有一些更深层次的社会变化需要了解,比如世界上老龄化人口的激增,高龄人口开车较少,而且目前持续的高失业率,和日益增强的互联网远程工作能力,我们常常用互联网进行沟通而代替了面对面的交流。

下面的图是我从Real Investment Advicor网站上复制的世界范围内估算出的机动车行驶里程数走势,统计人群年龄在16岁及以上。

Lance Roberts | 为什么我认为油价还会持续跌下去

这个数字在触顶后近年来一直在横向运动,石油的需求可能不会出现大幅反弹。

当然,需求下降的问题是,有可能造成“供应过剩”,从而导致油价持续走低。

好吧,最后,我们来梳理一下,目前原油的逆风因素都有哪些?

  • 过去10年全球经济增长疲弱,未来仍将疲弱
  • 可再生/替代能源的缓慢和稳定增长
  • 能源生产、储存和转移方面的技术改进;
  • 全球人口迅速老龄化

还有,未来几年,各大汽车供应商将不断推出更高效的汽车,包括提供更多混合动力和全电动汽车。

综合上述因素,将归结为一个长期的、结构上看空的故事。但是投资者们仍认为油价可能已经在40美元区间找到了长期底部。要知道,推动油价反弹的力量根本是空置的,需求持续疲弱,供应持续增加还有OPEC也不会真正减产。

此外,考虑到当前经济扩张的持续时间,下一次衰退才可能更接近下跌的尾声。

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