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路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

2019年4月23日,黄金价格最低跌至1268美元/盎司,在此之前的周一晚上,我在小红圈发信息,告知大家,如果周二黄金价格再跌的话,可以考虑看多黄金了。

为什么发信息呢?从上周二的对冲基金的仓位来看,出现了基金净多仓变为负值的情况,而根据历史情况判断,黄金有极大概率上涨……

目前,本周二的黄金期货数据CFTC也已经公布,其中关于产业空头的数据真的是亮瞎了我的眼。

为啥?

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

因为这个数据创下有数据(2006年6月迄今)以来的最低记录!

以前我曾经介绍过美国商品期货委员会(Commodity Futures TradingCommission,简称“CFTC”)对商品期货市场主要玩家的分类,这里再以黄金市场为例介绍一下:

第一大类玩家是商业用户(Commercial),通常指某商品(黄金)的生产商/贸易商/加工商/消费商——就黄金期货市场来说,其商业用户以黄金矿产商和贸易商为主,在期货仓位表现上,黄金生产商通常永远是空单(生产黄金的嘛!,而贸易商,则有可能持有多单也有可能持有空单,但整体统计出来,商业用户通常都是净多单,只有极个别的时期,贸易商的看多仓位才会超过生产商的看空仓位(如2013年底到2014年初),这通常意味着大家对后市黄金价格的看法分歧极大。

第二大类叫做“互换交易商(Swap Dealer)”,主要是大型金融机构——为各自客户提供商品买卖服务的中间商,当他们自己的客户在自家机构平台上买卖黄金白银的时候,为了转移风险,他们需要到期货市场上作对冲。从这个角度来看,这些互换商持仓量虽然庞大,但通常只是代客户间接买卖,并不是市场价格涨跌的决定力量。

第三大类,就是通常所说的“对冲基金”或者“资产管理机构”(Money Manager),对冲基金持有黄金,要么纯粹为了赚钱而投机,要么为了对冲其他资产的风险,所以他们可能看多,也可能看空——用黄金做资产配置对冲的基金,通常是看多;而投机的基金,则有可能看多也有可能看空。

因为对冲基金管理的资金量巨大,所以他们通常是黄金价格上涨或下跌的决定力量,而且要与商业用户、互换交易商作对手盘,对冲基金在期货市场上总体表现,通常是天然的多头,即使整体变为空头(净多仓变为负值),也只能持续很短时间(2006年有数据以来,只出现过4次,其中3次都没有超过2个月),而这,正是我在周一发信息,让大家考虑做多黄金的核心原因。但是,如果宏观经济环境基础发生巨变,很多对冲基金会冲进黄金市场做空,这样的话,对冲基金的整体仓位也有可能在很长时间内变为负值——最典型的是2018年7月到11月,对冲基金作为一个整体在持续5个月的时间里都是净空仓,而且净空仓创下历史极值,这是因为2018年下半年美联储声称的加息+缩表恐吓了整个资本市场,黄金价格形成的宏观基础发生了巨变。我要强调的是,即便如此,黄金价格没有脱离我前面讲到的大逻辑,到了2018年12月,对冲基金就再度转变为净多仓,黄金价格也逐步回升,而在净空仓创下历史极值的8月-9月,恰恰就成为了黄金价格的底部。

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

第四大类,是不属于以上三类而在期货市场玩得比较大的投资人或机构(持仓量满足CFTC报告的要求),被称为“其他报告头寸”,他们与对冲基金类似,要么是为了资产配置,要么是纯粹的投机挣钱——正因为他们和对冲基金的性质一样,所以通常把“资产管理机构+其他报告头寸”合计起来,称为“大型投机者头寸”。通常情况下,“其他报告头寸”的持有者整体上表现出来是净多仓,数据记录的历史上极少有出现过净空仓的情况。

第五大类,就是一般的小散户了。因为其持仓的量很小,不满足CFTC持仓报告要求,所以他们的仓位被称为“非报告头寸”,像你我这样的普通人,如果在COMEX上买卖黄金期货或期权所形成的仓位,就是所谓的“非报告头寸”。

因为期货市场任何一个空仓都会对应一个多仓,介绍了黄金期货市场五大类玩家,你就应该明白,为什么我周一晚上会说如果周二下跌的话,就可以考虑看多黄金。

因为,4月16日对冲基金净多仓出现负值,就是市场送给你的一个高胜率的看多机会。

本周二(4月23日)产业空仓创下有数据以来的历史极小值,则给出了另外一个信号——当黄金矿产商都不愿意以这个价格出售黄金的话,你觉得黄金低价还能持续多久?

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

我们还要更深地考虑一层:

为什么在这个价格生产商不愿意卖黄金?

美联储停止加息缩表,美元紧缩已经接近尾声——宏观环境就不说了,我们这次从金矿生产商的角度来考虑。

我以前的文章里曾经探讨过黄金的生产成本,按照全球主要地区的黄金矿产商的总现金生产成本(TCC,见下表)来说,目前的黄金价格生产黄金依然是有利可图的事情——即便按照成本最高的南非金矿来计算,2017年的金矿全维持成本也在1200美元以下,但为什么金矿生产商们却大量减少黄金出售呢?

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

因为,虽然2018年全球黄金产量略有增加(1.8%),但全球的黄金储量却已经越来越少——根据对全球主要黄金矿产商的金矿储备统计,2017年其整体储备已经降至2007年以来的最低值,而随着2018年的黄金产量上升,黄金储量接下来将进一步走低。

也就是说,未来金矿商将没有那么多黄金可供开采了——黄金产量将于2019年到达峰值,以后会越来越少。

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

为什么会出现这种情况?

因为,自2001-2011年,随着金价的不断上涨,当时黄金矿产商们大力并购(10年内黄金行业发生了1000多起并购交易),并购金额高达1210亿美元,而平均溢价率则达到了30%以上——这些并购,目前基本都处于赔钱状态。

有人统计过这1000起并购中最大的8起,发现有80%都不得不进行资产减计。进一步考虑到2011年以来黄金价格的下跌,截止2018年上半年度,这些并购让黄金矿产商的损失累计达到1290亿美元——比当初并购花掉的钱还要多……

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

嗯,从黄金生产商供应的角度来看,未来不容乐观——

那,从黄金需求的角度来看呢?

谁是市场上黄金的最大买家?

不是你,也不是我,甚至也不是对冲基金,而是除了美联储之外的世界各国央行——因为,经历过2008年的金融危机之后,各大央行更加需要用黄金来对冲美元贬值。

自2009年迄今,央行由黄金的净卖家变成净买家,而且越买越多——2018年,全球央行的黄金净买入量,创下1971年以来的新高,而这,正是2018年美联储加息+缩表的背景下,黄金价格最极端的时候,也仅仅跌了10%左右的核心原因。

路财主:为什么我现在强烈看涨黄金?

根据国际货币基金组织(IMF)、世界黄金协会(WGC)提供的数据,2018年以来,俄罗斯、土耳其、中国、印度等多个新兴国家的央行都增持了黄金储备,特别是俄罗斯一举超过中国成为全球第五大黄金储备国。

进入2019年以来,中国和印度都加快了增持黄金的步伐——根据最新的数据,中国在最近4个月内黄金储备增加了43吨,达到1886吨,而俄罗斯更是在第一季度购买56吨黄金,使得该国黄金储备达到了2168吨。

显然,在全球的货币博弈中,有包括中国央行、俄罗斯央行、土耳其央行、印度央行等各国央妈们撑着的黄金价格,很难跌到特别深的地步。很多人可能不知道,以美元计价的黄金在2018年大跌,但如果以其他货币计价的黄金,2018年黄金价格基本没有怎么下跌。

卖的人越来越少,买的人却越来越多,你觉得黄金价格会怎样呢?

文:路财主

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