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人民币关口守与不守无绝对优劣 只有政策目标取舍之别

文:路透

人民币关口守与不守无绝对优劣 只有政策目标取舍之别

路透北京8月5日 – 人民币兑美元周一跌破7元整数关口。国家外汇管理局前官员管涛认为,理论上讲,汇率涨跌本身是有利有弊,不存在升值绝对好、贬值绝对不好的定论;同时汇率不论固定、浮动还是有管理浮动,也都有利有弊。因此汇率关口守与不守的选择没有绝对的优劣之分,而只有政策目标的取舍之别。

人民币兑美元即期CNY=CFXS今日收跌1.33%,创2015年8.11汇改以来最大单日跌幅并创逾11年新低,中间价则跌近230点创逾八个月新低。

作为深耕外汇领域多年的专家,管涛在接受路透专访时表示,当今世界,不确定性就是最大的确定性,因此预案比预测重要,对于人民币汇率也应如此。无论市场还是政府,都应在情景分析、压力测试的基础上做好应对预案,未雨绸缪、防患未然。

“对于市场来讲,一方面,要认识到市场汇率制度下,人民币汇率总是有涨有跌的,而不论涨跌都是有利有弊的。鉴于外汇市场是有效市场、汇率是随机游走的,因此,要克服浮动恐惧。”他称。

另一方面,要认识到深化市场化汇率改革、增加汇率弹性是大势所趋,也不要去赌汇率的方向和政策的取向。而要进一步树立财务中性的意识,逐步培养提高自身控制货币错配敞口,管理汇率风险的能力。

“理论上可以讨论各种政策选择的可能性,但一旦做出选择就是排他的。鉴于各种选择都不完美,现实中政府无论怎样做都不可能令所有人满意,都可能会被批评和质疑,这考验政府的政策定力。”管涛称。

他指出,“8.11”汇改至今,人民币汇率已经三次逼近7比1这个心理关口,最近这次是发生在2019年5月。每次到这个关口附近,都会引起守7还是破7的诸多猜测和激烈争论。

中国央行有关负责人周一表示,受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,今日人民币对美元汇率有所贬值突破了7元,这是市场供求和国际汇市波动的反映。人民币汇率完全能够在合理均衡水平上基本稳定,外汇市场自身会找到均衡。

**外部环境变化对人民币汇率依然是心理影响大于实质冲击**

7月底召开的中央经济工作会议明确指出,外部环境复杂严峻。中美经贸关系演变就是重要因素之一,对人民币汇率走势产生了重要影响。

管涛分析指出,未来人民币汇率走势可能面临三种情形:一种是“基准情形”,即如果市场相信政府有意愿、有能力维持汇率稳定,则市场不会主动攻击这种货币。

另一种是“好的情形”,即如果国内经济企稳、美元指数走弱、贸易摩擦缓解,则人民币汇率稳定有基本面的支持,甚至不排除重新震荡升值。

第三种是“差的情形”,即如果国内经济下行、美元指数走强、贸易摩擦激化,则人民币汇率稳定缺乏基本面支持,需要考验政府政策定力。

目前看来,前述三种情形交替出现将是大概率事件。但经历了“8.11”汇改之后,应该汲取的一个教训是,对哪怕是小概率的极端情形都要有所准备。如果出现了持续时间较长的前述第三种“差的情形”,即国内经济下行、美元指数走强和贸易摩擦加剧三者叠加,则可能给人民币汇率稳定带来压力。

此种情形下,如果由市场决定,则人民币汇率很可能会出现超调;如果要进行调控,避免汇率的过度或异常波动,则意味着汇率维稳的成本提高。

管涛指出,一般认为汇率跌得快、跌得多,就意味着贬值压力大、贬值预期强。这种看法也可能似是而非。在“低(升值)买高(贬值)卖”的汇率杠杆调节作用下,恰恰因为汇率波动快,有助于及时释放升贬值的压力,避免升贬值预期的积累。

他表示,从2018年以来两次面临重要心理关口的市场表现看,境内市场主体适应汇率波动的能力明显增强,汇率调节跨境资本流动的“稳定器”作用正常发挥。这应该是分析与谋划中国外汇市场发展与改革的新起点,切莫故步自封、刻舟求剑。

“日前美联储降息而美指大涨的经验再次表明,汇率预测哪怕是短期预测都是非常困难的事情。因此,逻辑比结论重要、预案比预测重要、风险比收益重要。”管涛称。

分析师观点:中美贸易战升级推动人民币破7 创2008年以来最低位

在中美贸易战急剧升级的背景下,中国人民币兑美元周一跌破7关口,触及2008年以来最低位。

人民币兑美元即期汇率CNY=CFXS跌至7.0240的低点,引发区域股市、离岸人民币、印尼卢比、韩国韩元以及其他货币出现抛压。

以下为分析师对人民币破七的评论:

东京三菱日联金融银行的资深外汇分析师MASASHI HASHIMOTO:

这可能会是今年人民币的最重要时刻。美中贸易战的影响开始变得很大了。

看看人民币中间价,中国央行正在努力阻止人民币下滑。中国央行看起来并不想利用人民币贬值来应对美国贸易压力。人民币跌势看起来源于恐慌性抛售。

三菱日联金融集团(MUFG)驻香港的东亚市场研究主管CLIFF TAN:

我们原本就认为,人民币破七只是时间问题。

我认为今天发生的情形是,人民币中间价略弱于市场预期。

关键在于,人民币已经破七,当局本可能插手干预,但并没有这么做。

第二点是,我并不认同中国在贸易战中希望将货币武器化的看法。我认为并没有证据说明这一点。他们不想进一步激怒特朗普。

我们看到对中美贸易战十分敏感的韩元遭遇很强卖压。台币也大幅下跌。

我们见到人们今天担心中国当局将允许人民币贬值。不过,我认为并不会出现一波美元/人民币买盘,令其升逾7.10。

新加坡凯投宏观(Capital Economics)资深中国经济分析师JULIAN EVANS-PRITCHARD:

我的直觉认为这可能是故意的。在特朗普宣布关税措施之后,在此时点发动此事是合理的。中国在报复关税措施上没有太多选项。

出售美债或限制稀土出口等选项并非有力工具。汇率是威力最强大的工具。

之前中国干预是为了避免资本外流,但如今中国在资本流动方面有了更完善的掌控。

他们之前干预是考虑到对贸易谈判的影响,但他们允许人民币破七显示他们已经某种程度放弃了。

如果这只是个警示讯号,我们准备观察人民币破七的时间会有多久。如果一直没有回升至七以上,那就有可能进一步重贬。

澳洲国民银行外汇策略负责人RAY ATTRILL:

离岸人民币市场早早就决定测试7大关,但人民币中间价没有显示任何强烈抵抗。

我看不出有任何迹象显示中国当局试图在HIBOR市场紧缩流动性。我们比较倾向认为,与其公然将货币武器化,他们会乾脆不抵抗市场推动的走势。

现在一切都在跌。目前而言,澳元及新西兰元将会在参考新兴市场货币的情况下交投。澳新货币仍将是市场较青睐的风险替代货币。除非我们见到扞卫在岸人民币或离岸人民币疲软的强烈行动,否则我们没有什么理由预期跌势停止。

我们目前的假设是,短期内不太可能见到贸易摩擦得到实质性解决。或许需要重演一次2018年的小型崩盘,特朗普才会让步。要预期当前谈判手段达到成果,现在已经变得不切实际。

东京野村证券汇率策略师EI KAKU:

中国央行上周五设定的人民币汇率中间价略低于我们理论模型,我当时就怀疑中国央行对于人民币的态度可能已经有了改变。

今日人民币中间价略强于我们的预期,但仍是跌破6.9关口。

因此我认为市场人士将会把这解读为中国央行准备让人民币贬值。当美国方面大力出台关税措施之际,如果北京当局认为他们应该让人民币贬值以作为和特朗普协商的筹码,这并不会令人感到意外。我们预期人民币兑美元将在本季贬值至7.2。

百达资产管理大中华区债券业务主管CARY YEUNG:

美国将实施的新关税将对中国经济带来一些影响,但中国政府有很多政策工具保护经济不出现大幅下滑。我们预期中国利率水平将处于区间波动。

澳洲国民银行亚洲市场策略主管CHRISTY TAN:

过去这并不是受青睐的政策选项…(但)关税不再是选项之一,因为没有什么美国产品能让中国加征关税了。非关税举措和汇率政策成为了政策选项。

允许本币过多过快贬值会付出代价,那就是资本外逃。中国当局很清楚这一点。中国人民银行已经出面发表评论。政策倾向仍是保持稳定。

惠誉:

美国对中国输美商品征收的新关税表明,美国的贸易保护主义升级,超出我们的基本预期。

作为包括提高关税以及加大贸易政策不确定性在内的更广泛趋势的一部分,此举凸显出对全球增长的重大威胁。关税本身对短期经济增长的直接影响或许有限,政策应对举措可能会减轻这些影响。

美中贸易纠纷能否获得解决仍不确定,例如,中国可能在某个时候采取非关税举措,而且进一步惩罚性关税将带来负面的供应冲击,对确定性和企业信心产生破坏性影响,而货币宽松政策可能难以抵消这种影响。

中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明:

中国经济基本面并不意味着人民币兑美元汇率在破7后会出现断崖式下跌。首先,美联储在7月底开启降息周期,有助于人民币兑美元汇率的稳定。事实上,今年以来,中美长期利差(10年期国债收益率之差)不降反升;其次,美元指数最近高位回落,也有助于人民币兑美元汇率的稳定。从影响人民币兑美元中间价的短期因子来看,来自国内外汇市场的压力(昨日收盘价)是人民币汇率破7的主要因素。

这意味着短期内人民币兑美元汇率仍将在7上下保持稳定,除非美国政府在今年下半年继续加征中国商品的进口关税。如果美国方面继续将贸易摩擦进行升级,那么不排除中国政府通过让人民币兑美元汇率在顺应市场压力下进行贬值,来帮助出口企业对冲加税压力的可能性。

中国华泰证券宏观李超团队:

汇率不存在所谓保七保八底线,不存在一个明确需要调控的汇率点位,关键是是否出现大规模的资本流出。目前保持人民币汇率弹性有助于稳增长和保就业,减少关税对企业冲击。汇率作为中介目标,没必要必守某个点,关键是不要出现大规模资本流出。我们认为人民币汇率受预期影响较大,资本流出与汇率贬值容易形成负反馈,资本越流出,汇率越贬值,而汇率越贬值,资本越流出。因此,一旦资本大幅流出,央行可能加强调控,进而推动汇率出现升值拐点。

中国招商证券宏观谢亚轩团队

中美贸易摩擦是多年未有之变局。尽管贸易谈判存在诸多变数,外汇市场也不应当将所有的负面信息全部都反映在当前的人民币汇率上。但事实上,近期人民币汇率的走弱确实与中美贸易谈判陷入僵局的事实密切相关。未来,谈判的进展难免一波三折,人民币汇率的走势也会相应体现市场预期的变化,那么7这个整数为也就难以成为所谓的“红线”。同时,当前正处二十年一遇的强势美元时期,未来如美元指数冲高回落,人民币兑美元汇率就算破7也会自然重新升回6时代。

客观而言,就算破7,更多是贸易谈判冲击、美元强势和外汇供求变化等市场因素的作用,并不意味着决策层的政策导向是刻意推动人民币汇率贬值或者人民币汇率的稳定就不重要了。至少从近期央行多次在离岸市场发行央票等措施来看,央行的操作目标仍然从逆周期宏观审慎的角度维护人民币有效汇率的基本稳定。

预计2019年人民币汇率的波动率将进一步上升,以6.72为中枢,在±6%即(6.25,7.19)的区间内波动。

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人民币收跌1.33%至逾11年新低 破7后再现断崖式下跌可能较低

路透北京/上海8月5日 – 人民币兑美元即期CNY=CFXS周一收跌1.33%,创2015年8.11汇改以来最大单日跌幅并创逾11年新低,中间价则跌近230点创逾八个月新低。交易员称,中间价跌破6.90元超出市场预期,显示面对正在升级的贸易战中国监管层已无意恪守7这一点位,而选择让汇率发挥价格杠杆调节和自动稳定器作用。

他们并指出,在低于预期的中间价带动下,在岸人民币跌破7元,最大跌幅达千点,离岸人民币更是创纪录新低;虽然从经济基本面和国际收支情况看人民币不会在破“7”后出现断崖式下跌,但短期走势还要继续观察市场反应和监管的态度。

短期内,监管层在人民币贬值和其对国内金融市场的不利影响之间进行平衡,亦不会让市场形成单边的贬值预期;而从中长期看,人民币贬值幅度还要看中美贸易战的下一步走向。不过,风险逆转指标显示当前人民币已面临较大的贬值压力。

“人民币大幅贬值不太可能,但汇率会较之前进一步灵活,”一中资行交易员称,“监管层心里应该有一个大概的位置,一切都在掌握之中。”

该交易员进一步称,监管层如果不想让人民币贬值,稍微控制一下就可以达到目的,如果想贬值就肯定会贬值;预计短期内会呈现小幅贬值态势。

另一外资行交易员称,“(人民币破7)完全没有预兆,午盘汇价多在7.03附近波动,预计近期汇率会有所回调,但不会太多。”

中国上周五誓言将对美国总统特朗普突然决定对剩余的3,000亿美元中国进口商品征收10% 的关税行动予以反击,特朗普此举结束了一个月的贸易休战。

平安证券首席经济学家张明对路透表示,现在还无法判断监管层对人民币贬值的容忍底线,但短期来看,会让人民币此次贬值对国内金融市场造成的不利影响比较可控,不至于产生恐慌,因此这种情况下最好不要让市场产生单边的贬值预期。

“未来汇率还是以波动为主,边贬边升,最终实现一定幅度的贬值,同时对单向做空人民币的投机者给予打击。”他称。

他并认为,只要市场没有形成单边的贬值预期,贬值对资本流动未必是单向流出的影响,“如果大家觉得贬值能让中国经济进一步企稳,对冲贸易战的不利影响,适当贬值有可能还会促进资本的流入。”

瑞银证券中国首席经济学家汪涛在最新研报中指出,在贸易战进一步升级情况下,预计中国央行将降低存款准备金率超过200个基点并降低基准贷款利率;较大的经常帐户赤字和更多货币宽松政策可能会增加人民币贬值压力。若中美贸易战升级,预计2019年底美元兑人民币将升至7.2元,2020年将达到7.3元。

全球汇市方面,中国周一允许人民币兑美元汇率跌破7,触及11年低位,因中美贸易战升级震动汇市。因担心贸易战对全球经济增长产生影响,投资者抛售亚洲出口导向型经济体的货币,买进避险货币,日圆冲至七个月高位。

“亚洲地区受到的影响最为明显,”三菱日联金融集团(MUFG)的分析师Derek Halpenny 说,“我们当然预计未来几日总体汇率波动性将加大,中国央行每日设定的人民币中间价是 关注焦点。”

全文自路透社,特此感谢!

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