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凭栏欲言:突发,央行半月内再降息——及其影响

半月内第二次见到降息,尽管10日刚刚公布的中国CPI为3.8%。

凭栏欲言:突发,央行半月内再降息——及其影响

11月18日,在连续暂停逆回购15日之后,央行再次大手笔逆回购,附赠意外惊喜,降息5基点。

这是继11月5日通过MLF降息5基点之后的又一次降息动作。

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降息之后,各市场表现

SHIBOR利率继续上行。

除1W利率略有下降之外,其余全线飘红,3M利率续创10个月新高。

港元隔夜利率下挫。

中国十年国债收益率急速下挫。

人民币汇率基本稳定。

 上证指数上扬,但没有放量。

2

外部压力来看

近一周以来,美国国债收益率略有下挫。

央行在上周六发布的三季度货币政策执行报告中认为,货币政策以我为主,把握好内部均衡和外部均衡之间的平衡。笔者曾予以解读,即平衡在前,以我为主在后。

显然美债收益率下落有利于平衡内外压力,创造货币政策“以我为主“的条件。

在上周六的三季度货币政策报告中,蕴含有以永续债为突破口放大银行信贷能力,驱动利率向末端传导之意。笔者在上周六文章认为大概率在周三通过LPR降息5基点。而此次逆回购降息5基点来看,LPR降息似已进一步确认。

但降息驱动中美十年国债收益率之差缩窄至139.6基点,较10月31日缩窄14.2基点。以汇率补偿息差测算约需人民币汇率维持在6.98附近才可以平衡跨境流动。

而目前汇率在7.01附近,补偿略有不足,或将驱动资金外流。以港元隔夜下挫来看,基本验证。

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内部压力来看

内部降息的动机用一张表可以说明。

凭栏欲言:突发,央行半月内再降息——及其影响

笔者总结了一条公式用于简单判断金融市场动向。即多次提及的M2-GDP-CPI。将近20年的股房表现与公式结果对应备注。

公式数值为正说明有资金支持,资金可能流向股市,也可能流向房市。表格备注栏黑色字体为正值时股FANG表现,至少有一个市场处于放量涨势。

结果数值为负说明无资金支撑,可能是股市资金流出,也可能是房市,至少有一个市场处于缩量,但不一定马上体现跌势。虽然缩量长期必然会通过价格表现出来,但不代表短期必定会表现出来,因为有小几率可能实现缩量上涨。譬如通过对房限售,来缩减可成交房数量,可以维持价格。这种操作下,房市资金量流出,但房价不一定马上会受到影响。

可以看到自2017年开始,金融市场风险一直在酝酿(但远不如2007年负值-2.3,没有马上发生风险),只在2019年一季度曾经短期修复。

长期来说,缩量必然体现在价格上,连续三年的风险酝酿显然终将通过价格表现出来。而任一市场产生的价格风险都将冲击银行,或蔓延开来形成系统性风险。

金融心理学认为,新闻关注度提高且负面新闻增多是市场牛熊转换的最重要(注意是最)社会表现。因为金融本就是个预期游戏,大众预期改变将影响巨大。很显然,最近FANG价负面新闻明显增多,资产价格风险的长期酝酿或将落地。

这是外汇率内通胀压力巨大之下仍试图降息的根本动机——支撑资产价格。资产价格问题的背面是债务问题,有部门增加负债,才可以维持资产价格。而降息是刺激负债增加的有利条件。

但却并不是决定性条件。自资金供需关系理解,降息固然降低了资金供给价格,但最终还是看资金需求。而效益才是资金需求的决定性条件。

伴随最近FANG价负面新闻明显增多的同时,不独只有降息行动。似有趋势关于FANG价SHAN文也在增多。

笔者上周日两篇发布已久的历史文章被SHAN,其中都涉及FANG价。这很好理解,防范大众预期改变的重要手段就是预期管理,降息的预期、减少FU面新闻都是手段之一。

降息5基点幅度微小,很难产生比较明显的实质性影响,更大的影响因素是在心理层面,即影响大众预期,或称为管理大众预期。

小结:

自央行降息幅度来看,实质性影响有限,主要作用是通过心理层面影响预期。

自内外压力平衡来看,政策侧重于内部资产价格压力,从而导致外部压力略有放大。自外部压力略有放大来看,离岸央票估计很快就会再发。

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