美国国债收益率

  • 10年期美债收益率涨至3%,意味着美股熊市来了?

    随着美国10年期国债收益率逼近3%,美股接下来走势成为市场关注的焦点。不少分析认为3%收益率是美国股市的分水岭,市场或许将从这里结束上升趋势。 不过Fundstrat全球资管认为,从历史数据来看,4%才是关键位置。届时,股票市盈率会开始承压,类似上世纪60年代。 过去五个月里,美国10年期国债收益率飙涨了70个基点。 10年期美债收益率逼近3%,其对其他资产特别是股市的影响成为市场热议的话题——毕竟,当以往达到这一高水平时,股市总会开启熊市之路。 传统上认为,基准美债收益率达到3%是美国股票变得越来越不吸引人的关键水平,它被视为一条关键的红线。 美银美林股票和量化策略师Savita Subramanian表示,标普500指数的最佳回报率是在十年期美债收益率处于2%至3%之间,特别是当收益率走高的时候。而历史告诉我们,一旦利率超过3%,亏钱的概率就开始上升。 十年期美债收益率涨至3%是股市末日?未必! 债券收益率走高约束股市涨势的逻辑是,企业和借贷成本将上升,从而伤害经济增长和企业盈利,打压股市估值,而同时固定资产收益率相对风险资产也显得更有吸引力。 有50年从业履历的瑞银纽约证交所交易大厅经理Art Cashin表示,如果收益率达到3%,对市场来说可能是糟糕的一天,“3%的水平既是目标也是一种阻力。每个人都知道,这就像触碰雷区。一旦触及这一水平,所有地狱之门都将打开。” 不过,Fundstrat Global Advisors管理合伙人Tom Lee强调,尽管全球投资者担心十年期美债收益率超过3%,但考虑到众多资产价格崩跌与特定的利率水平有关,因此更为关键的收益率水平是4%。 历史表明,4%才是关键位置。如下图所示,当利率攀升到4%及以上时,股票的市盈率开始承压。 Tom Lee表示,美联储需要再收紧1.28%个百分点才能影响实际利率。他认为,只要十年期美债收益率保持在4%下方,那么更高的利率可能导致股价更高,就像是上世纪五、六十年代那样。 极端情况下美股会怎么样? 十年期美债收益率高于其长期趋势线,从历史经验来看,这对股市来说可不是好事,因为债市不景气将拖累股市。 高盛分析师Jan Hatzius、Alec Phillips等在近日一份报告中做了一个极端情境的压力测试,试图分析当利率大幅上升至4.5%时,经济和市场将受到什么样的影响。 高盛假设,利率受期限溢价大幅走高推动上涨,并使用美联储FRB/US模型来模拟影响。 模拟发现,当美国10年期国债收益率上升至4.5%时,将导致美国经济急剧地放缓,但不会出现衰退,对2018年和2019年GDP增速的负面影响分别是减少0.5个百分点和1个百分点,GDP增速分别降至2.25%和1%。 高盛预计,这种情况还将导致股市暴跌20%-25%,使得高盛自主编制的“金融状况指数”(Financial Conditions Index)收紧至多200个基点。 以上是极端情况下的市场反应。高盛预测,在基准情形下,美国10年期国债利率将在年底逐步上升至3.25% 升息预期将被市场很好消化 美联储新主席鲍威尔(Jerome Powell)本周将迎来上任以来的国会首秀。 市场调查称交易员现在预计下月升息一码的几率为95.5%。 不过,高盛认为,近期利率走高预计将被市场很好地消化,一方面分析显示,利率走高主要是反映了积极的增长,另一方面,随着股价飙升,美元走弱,来自金融方面的增长动力仍然是积极的。 高盛指出,即便是出现利率大幅急剧走高的情况,也还是存在一些证明的缓冲因素: 首先,如果利率增长速度超出预期,可能伴随着积极的增长消息,这可能会起到一定正面作用; 其次,市场利率向家庭和企业所面临的有效利率的传导过程可能相当缓慢; 再者,较低的偿债比率为家庭和企业提供了抵御利率上升的坚实缓冲。 市场分析美债收益率近期可能进入盘整阶段,未来1-2周内不太可能测试3%的关口,但投资者需要密切注意下一组通胀数据。

    February 27, 2018
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  • 美银美林:历史终将重演 一切归于衰退

    美国国债收益率曲线持续平坦化,又一个分析师据此警告经济衰退即将到来。 美银美林资产证券化负责人Chris Flanagan在最新报告中表示,美国失业率处于低位且可能进一步下降,美联储仍将进一步加息,这一切在以前都曾出现过,最终的结果都是经济衰退。 Flanagan在报告中写到: 近期(美国国债)收益率曲线显著平坦化,自10月底以来,2年期和10年期利差从80个基点降至50个基点,这是经济周期走到当前阶段自然出现的情况。失业率处于低位,且可能进一步降低。美联储有意进一步加息,以避免未来出现通胀。 我们曾经见过这种情景,而最终的结果通常是收益率曲线平坦化甚至倒挂。以史为鉴,我们认为未来最可能出现的情况是,可能就在明年,2年期和10年期利差就将降至0甚至倒挂,随后在2020年或者2021年可能会出现衰退。 Flanagan这种观点和美银美林利率策略团队有些冲突,后者认为,由于美国将采取更宽松的财政政策,赤字规模将升高,且美联储自己也希望5年期和10年期国债收益率更高,因此美国国债收益率曲线将会重新陡峭化。 Flanagan表示,尽管和几年前的预测相比,美国国债收益率曲线平坦化的过程花费了更长时间,但是从美联储在通胀位于低位时仍将继续收紧政策的意愿来看,2年期和10年期国债最后50个基点的利差在2018年将会消失。 从历史来看,美国国债收益率曲线倒挂通常是经济衰退的先行信号。BMO在最新的2018利率展望报告中表示,预计在明年3月美联储FOMC会议时就会出现收益率曲线倒挂的情况,如果3月不出现,6月也会出现。 BMO称,“只要美联储仍处于积极的加息进程中,美债收益率曲线就会继续平坦化,即使通胀水平在上升。” 而摩根士丹利也在报告中给出了一个时间点:预计明年9月美联储FOMC会议前后,美债收益率曲线会“完全平坦化”。 在上述报告中,Flanagan提到,从1990年代末以及2005-2007年的情况来看,当2年期和10年期国债利差缩窄50个基点时,2年后利差就开始扩大,随后就是经济衰退的到来。 不过报告同时也指出,尽管近期收益率曲线的进一步平坦化值得关注,但现在就据此改变投资策略可能还为时过早。 比如,美国2年期和10年期国债利差在2005年底降至0,并在2006年倒挂,但到2008年经济衰退才开始加速。

    December 11, 2017
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