白银投资

金融市场每天都在创造历史。 以5月17日Comex主力期货合约收盘价看，金价为1287.0美元/盎司，而银价为14.545美元/盎司，两者的比价为88.5。 88.5，在历史上是个什么水平呢？ 下面这张图，就是根据105年来每月的金银价格计算的金银比。 显然，88.5的金银比创下自1993年迄今26年来的最高纪录，也是金银比有史以来第三次走到90附近： 第一次是在1939年-1942年的第二次世界大战期间； 第二次是1990-1993年期间。 在1939年之前的历史中，金银比从未有超过80的记录。 金银比，可是个历史悠久的话题。 人类最早铸造金属货币的吕底亚人，将黄金白银价值比设定为10；随后的波斯帝国，则将金银比规定为12；古希腊和亚历山大帝国认为金银比应该是10；从罗马帝国到欧洲中世纪，随着白银产量增加，欧洲黄金白银的价值比从10左右提高到了13左右…… 古代西方人对金银比迷惑不解：黄金白银同为货币，为什么其价值比是13左右？ 难道，是上帝冥冥之中的安排？ 借助传统说法，他们找到一个“科学”的解释：黄金代表太阳，而白银代表月亮，而月亮绕过黄道带比太阳快13.3倍，所以黄金的价值应该是白银的13.3倍。 然而，西方的“科学”从来都不适用于东方。中华文化的核心地带，历史以来银矿少而金矿多，所以金贱银贵（相对西方而言）。一直到明朝以前，中国金银价值比一直维持在5-7这样的一个低位。 地理大发现时代以后，随着拉美多个大型银矿的发现和白银开采技术的进步，白银产量大幅度提高，国际上金银比率进一步升高到了15左右。眼看中国金银比还这么低，银价相对于黄金老贵了，所以欧洲人带着他们从美洲开采出来的白银，大老远跑到中国来，除了买丝绸、瓷器、茶叶之类的特产之外，就是用白银套利交换中国的黄金…… 套利交易玩到了明朝末年，中国的金银价值比也达到了10左右。 一个意想不到的结果出现了： 欧洲黄金越来越多而白银越来越少，中国和印度则白银越来越多而黄金越来越少，最终导致西方出现了金本位，而东方则出现了银本位。 随着西方的崛起，金本位货币体系在19世纪后期逐渐成为欧洲和美洲国家的标配，而西方经济优势的逐渐上升，带来黄金货币价值的上升，由此对白银价格形成严重冲击。主要工业国都把黄金当作货币和财富储备，而把白银看作普通商品在国际市场上倾销，由此导致白银价值相对于黄金开始急剧下滑。 到20世纪初期，金银价值比已经达到30-45的水平。 第一次世界大战爆发，西方各国政府对黄金价格进行管控，这导致人们被迫通过购买白银来抵御通胀，金银比数字迅速下降，最低曾达到低于20的水平。但随着战争结束，欧洲国家恢复金本位（金汇兑本位），白银价格再次下滑，金银比逐渐上升。 1929年世界范围内的经济危机爆发，欧美国家将黄金储备看作救命稻草，银价狂泻而下，1929年白银的全年平均价格还是0.5美元/盎司，到了1932年居然跌到0.25美元/盎司，而此时黄金价格被固定为20.67美元/盎司，这导致金银价值比一路飙升至接近80。 1934年，“罗斯福新政”宣布美国公民持有黄金非法，美元瞬间贬值至35美元/盎司，民众唯有依赖白银保护自己的财富，这造成白银价值在短期内急剧上升。但随着第二次世界大战爆发，黄金成了国际信用的唯一代表，各国政府开始抢购黄金并禁止黄金出口，白银没人疼没人爱的，一路下跌至0.36美元/盎司，金银比一度飙升到接近100这样的历史新高度。 战争结束后，西方确立了美元-黄金挂钩的布雷顿森林体系，黄金长期固定为35美元/盎司，由于政府不允许私人拥有黄金，人们同样只能购买白银来抵抗通胀，这促使银价逐渐上升，到1950年代升至0.9美元/盎司。布雷顿森林体系垮台前夕，白银涨到1.65美元/盎司，由于黄金价格依然被固定在35美元/盎司，金银价值比由1942年的97一路降低到了1968年底的16左右。 1971年布雷顿森林体系垮台，美元不再与黄金挂钩，持续10年的大滞胀时代到来了，金银价格都开始暴涨，但白银涨得更快。 20世纪70年代末到80年代初，在亨特兄弟的白银投机操纵中，白银价格一路飙升，从最低时候的2.9美元/盎司，暴涨至最高50美元/盎司，金银比也随之一路下跌，最低曾瞬间达到12这样的300年新低。 亨特兄弟投机过后银价崩溃，金银比再度逐渐上升，到1990年代，美国进入所谓的“金发女孩”经济时代，由于经济持续发展而通胀水平极低，同时美国的债务水平还不断降低，股债双牛，这让美元的信用持续上升，而黄金白银的价格则是一路下跌，而白银跌得尤其惨，在1990-1993年，一度跌至4美元/盎司以下，由此也导致金银比冲上100这样的高位。 在触及100这样的高位之后，随着金价下跌，到了1999年金银比再次快速下跌到50左右；接下来，随着美国反恐战争的推进，信用避险需求上升，黄金的价格上升得比白银更快，于是2003年金银比又冲上80这样的高位，随后又是一路下跌…… 2008年金融危机的爆发让金银同时暴跌，金银比一度突破80，但此后又因两者快速上涨而下降，在2010年到2011年初的银价狂飙中，银价再度到达49美元这样的高位，而金银比一度低至30左右的水平。 随后就是银价的崩溃并阴跌至今，相比2011年价格跌去70%以上，在2015年底和2018年末，银价都一度低于14美元/盎司，金银比随之也一路上升，直至目前的接近90。 下图就是最近50年来以美元计价的黄金和白银价格表现（黄线和右轴为银价，浅蓝线和左轴为金价）。 布雷顿森林体系垮台迄今已经近半个世纪，统计黄金和白银的月平均价格—— 金银比超过85的时间只有26个月； 超过90的时间，只有10个月； 超过92的时间，只有4个月； 超过95的时间，只有1个月； 而且，除了2019年4月之外，它们全部集中在1990年底-1993年初。 如果按照真实通胀水平来计算，白银价格处于有史以来的最低值（见下图）。 通常认为，黄金是全球金融属性最强的商品（比特币或可与之竞争），是对抗信用货币滥发的终极工具，金价会随着通货膨胀而上升，保证投资者的资产不被通货膨胀侵蚀。同时，当世界政局和经济不稳，尤其是发生战争或经济危机时，各种普遍的投资工具如股票、基金、房地产等都会受到严重的冲击，这时黄金又能体现很好的避险属性。 相比之下，白银既有金融属性也有工业属性，金融属性让其价格基本跟随黄金。但银与实体经济关系更加紧密，更因其市场规模有限，盘子较小，银价涨跌幅往往远高于金价。同时，作为工业品种，银价与库存的高低也息息相关——库存高，银价走低；库存低，银价走高。 金银比，在本质上是当代金融市场对白银金融属性和工业属性的比较，目前白银价格接近其生产成本线，而且金银比接近90，说明市场完全把白银当作工业品，丝毫没考虑其同样也具有信用对冲的金融属性。 当这种信念已经被市场定价到了极限的时候，接下来还能怎么走呢？ 作为如此重要的一种工业金属，或是纯粹市场情绪，或是基金刻意操纵，白银的价格硬生生被连续几次打压至矿山的生产成本线附近。因为最糟糕情形都已被市场给预估进来，接下来，哪怕是纯粹按照工业品来看，银价也不可能再跌下去。 盛极而衰，物极必反，接下来，很可能就是白银价格和金银比同时的修复过程。 不算2018年底以来金银比的大幅度上升，过去的50年间，金银比出现过3次向下触底+5次向上突破，而每次金银比极端偏离常态，此后都意味着银价的大幅度调整。 综合来看，本次的金银比价格飙升与1990-1993年非常类似，都是在美国债市与股市双牛的情况下所产生，而且如果从2015年底突破80算起，迄今金银比在高位已超过3年时间。 在小红圈里，我会对过去50年4次金银比超过80的情况，与2018年下半年以来的情况，进行一个对比，有兴趣的可以进圈查看。 即便用MACD、RSI或KD这样纯粹的技术指标来看，目前白银价格日线与这些技术指标的表现也明显存在着所谓的“底背离”状态，这意味着，白银接下来的半年有很大概率会涨一波。 就我个人看法，14.5美元/盎司的白银，就是2019年初以来这一轮白银价格下跌的底部。 如果你相信白银价格可能处于有史以来的底部，相信未来大概率白银价格会上升，可以考虑在自己的银行账户中买入纸白银——这也是没有持有成本、且不带杠杆的看多白银最合适的方法。 文：路财主

黄金白银价格又再度大跌——都要跌出翔来了！ 诚实说，这是银价第一次跌得超出我的合理估计——在那么低的基金净多仓基础上的深跌，让人怀疑人生。 就在周二（7月17日）一大早，我还在知识星球会员群里跳大神说，白银价格10日之内就会反弹，最快今晚就反弹——结果当天银价暴跌，接下来三天每天都在跌，结结实实的把我的脸打得生疼生疼…… 哎，应该对那些给我付会员费的会员们说声抱歉——虽然我自己投资的白银也蒙受了巨大损失（因为我自大的用了期货和期权上了杠杆），但我还是坚信在“强烈建议，现在买入黄金”一文中提到的，3个月之内金银会有一波相对较好的行情。 众所周知，金银价格受对冲基金的影响巨大，而且其价格趋势基本与对冲基金净多仓和投机净多仓方向基本一致，通过这些净多仓数据，常常可以判断金银价格所处的阶段。 我以前曾详细写过美国商品期货委员会（CFTC）公布的贵金属仓位对于金银价格的指导性作用，所以今天就不说那么多废话了，直接上图——经过我整理之后的CFTC仓位图。 第一张，黄金的对冲基金期货净多仓与黄金价格关系图（目前黄金的基金净多仓是负值，这意味着空头大于多头，根据对历史数据的搜索，这是历史上净多仓的第三低位）。 第二张，黄金大型投机者（包括对冲基金与其他大型投机者）的期货净多仓与黄金价格关系图（目前也处于2016年初以来的绝对低位，与2017年7月持平）。 第三张，是纯粹的对冲基金看空仓位数据。妈呀，这个数据已经超出了我图中的数据限制，达到了有史以来的最高值。 这意味着什么呢？ 这意味着，对冲基金做空黄金的能量，达到了有史以来的最高峰。 下表是2006年以来对冲基金做空黄金能量的排序前10名（表格最左侧一列紫色加粗数据），周二的基金做空仓位高居第一，第一，第一！ 排在第一名后面日期，全部都是2015年7-8月和12月的数据，当时黄金价格最低曾跌至1050美元/盎司左右。但现在，对冲基金使出了吃奶的尽头，仓位比原来还重20%，但金价仅仅跌至1211美元/盎司，你能觉察出什么不一样么？作为黄金的小跟班，白银的情况与黄金类似。 下面三张图，都是关于白银的，每张图的意义解释与黄金基本一致，但还没有达到黄金这么极端的地步。 白银当然也出现过最极端的情况，是在2018年4月份，当时其净多仓数据，也是创下历史新低，但银价只是略微下跌，随后就引来银价的反弹。 必须要强调的是，因为白银市场整体规模和盘子比黄金小太多，所以银价主要还是受金价的引领。白银的基金空仓在2018年4月份的时候创纪录新高的时候，银价反而没怎么跌，这次伴随着金价下跌，对冲基金看空能量只是接近上次，就引发银价大幅度调整和下跌。 先不说黄金了，还是说说我最熟悉和擅长的白银。 下图是2009年迄今，以美元计价的每月银价表现情况。 我们可以统计一下周五的银价（15.2美元/盎司）在过去10年内属于个什么水平。 以当月平均银价计，过去10年中，只有7个月低于15.2美元/盎司的水平； 以当月最低银价计，过去10年中，只有12个月低于15.2美元/盎司的水平； 以当月最高银价计，过去10年中，只有2个月低于15.2美元/盎司的水平——分别是2015年12月和2016年1月。 换句话说，即便我不考虑2009年以来美联储印钞，不考虑美元体系的通货膨胀，15.2美元/盎司的银价，只要你买入，哪怕经历过去10年的金融动荡，2个月之内也能保证你解套。 有人问，为什么不说2009年8月以前——因为2009年美联储就开始了其QE步伐，美元的基础货币总量成好几倍的增加，你总不能拿以前的价格来对比现在的价格吧？ 你能认为，以人民币计价北京上海的房子，可以跌回到10年前的水平？在这种情况下，请问你还想要什么？难道你会认为，世界经济即将爆发2008年的信用崩溃危机？或者你认为，白银会变得和铁一样的价格？

最近两周，国际上白银价格持续下跌。有很多人问我，白银美元价格最低有可能到达多少？按照一般的想法，如果把白银视作一种普通的金属，白银价格有可能达到的最低水平，当然就是矿产银的生产成本。 生产成本，这个问题看似简单，实质上非常复杂。 因为当代矿业生产流程极为精细繁琐，而且涉及到环境保护、政府管制、税费影响等非生产内容，再加上资金成本问题，所以贵金属生产成本估算一直都是个大问题，在很多时候，矿产商自己可能都说不清楚。 20世纪90年代中期，“现金成本（Cash Costs）”这一概念被提出，它包含贵金属（主要是指黄金）开采和出售过程中的所有成本，但不包含维持开采的资本开支、行政费用以及其它的税费等。 然而，由于各自对于“现金成本”的定义不同，黄金矿产商中在采用这一指标核算中还是存在诸多问题——有鉴于此，2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作，给出“全维持成本（AISC，all-in sustainable cost）”的概念，简称“全成本”，AISC包括办公支出、矿产开发和生产中的资本使用等，给出了一家黄金开采公司经营效率的基准计算方法。 具体到白银，又略有不同。 因为银矿大都与金矿、铜矿、铅锌矿等矿藏伴生，大多数时候人们并不是仅为了得到白银才开采矿藏，传统的现金成本核算虽然不够全面，但核算框架简单方便。黄金矿业服务公司GFMS（Gold Fields Mineral Services）据此为矿产白银提出了总现金成本的概念。 所谓总现金成本TCC（Total Cash Cost），是指把白银生产过程中的机械折旧、摊销以及相关财务费用等计算进来，再加上其矿山开采、维持成本。在TCC基础上，进一步考虑矿山的资本性支出Capex（Capital Expenditure），就可以将其作为白银矿产商生产白银的成本基准。 矿产白银又分为两类： 1）白银作为冶炼其他金属的副产品而产出，这被称为by-product，约占矿产白银总产量的30%，根据业内通常的成本核算方法，其生产成本通常被记录成负值，也就是说，不管怎样它都会生产； 2）白银作为冶炼的主要金属之一而产出，这称为co-product，约占矿产白银总产量的70%，这部分矿产白银的生产成本，才会被视作有意义的白银生产成本。 例如，根据GFMS的报告，平均下来，2015-2017年全球矿产白银生产成本见下表（包括了总现金成本、总现金成本+资本支出、样本产量等）。 按照这个表格计算，白银在2015年、2016年和2017年的总现金生产成本分别是8.52/8.77/8.08美元/盎司，如果进一步考虑资本成本支出，最近3年白银的生产成本分别为10.8、11.21和10.54美元/盎司。 考虑到白银矿产商需要保持的合理利润水平，把最近三年的“TCC+Capex”成本平均值乘以1.2（矿产商利润按照20%算），这就是白银有可能到达的最低价格水平。 （10.8+11.21+10.54）*1.2/3=13.02 13.02美元/盎司，这就是国际白银当前阶段有可能达到的最低价格水平。 当然，这只是一种估算方法。 实际上，基于co-product白银的总成本状况，GFMS还结合对全球主要白银矿产商的生产成本调查，做出了矿产白银产能在不同价格水平下的释放比例图（见下图）。 这个图的横轴，是GFMS调查的全球白银矿产商的TCC+Capex的产能构成比例，而纵轴则是银价，深黄色和浅黄色的线分别是2016年和2017年的情况。 把白银当作一般商品金属看，如果只有80%的产能释放，那么意味着矿产白银在市场上将会出现严重的短缺，这反过来会刺激银价的上升，那就基本意味着白银的价格底线。 所以，我们用80%产能释放点的对应银价（图中红色箭头线与深蓝箭头线交点），来表示银价可能到达的最低水平—— 80%产能释放意愿处的银价大约是12.5美元/盎司。 诚实说，我并不认为国际银价真的能够跌到12.5-13美元/盎司这个点位。 我特意从众多资料中查阅了最近20年来白银的生产成本（2015年之前的成本计算没有考虑Capex，将其统一按照TCC的10%计算），从金拓公司（kitco）查阅了每年白银的平均银价及最低银价，做出如下图表。 在1998年迄今的20年中，除了1999年的最低银价仅高于白银总成本19%之外，其他19年的白银最低价都远远大于白银总成本的120%。 综上所述，13美元/盎司基本看作是2018年白银价格的铁底。 当然，如果你想了解一些大矿产商的白银生产成本，这里有一份8个白银矿产商采用AISC方法（全成本）计算的白银生产成本。 以我的观点，如果你当前以人民币来买入白银，还是避开资本管制（换美元有限制），避免人民币兑美元贬值损失的一种方式。 如果你想了解全球白银生产与消费数据、白银价格与库存的关系，请点击： 谁持有全世界最多的实物白银？不是CME！

周四(6月21日)美元指数小幅上涨，受到特朗普对经济增速的乐观表态支撑；现货黄金则小幅承压，后市仍偏向震荡下行；原油市场，油价暂时窄幅震荡，虽然EIA原油库存下降给油价提供支撑，但市场对OPEC和俄罗斯可能增加产量深感担忧，短线存在一些观望情绪，中线依然偏向下行。 ★6月21日金融市场热点： 1、英国央行利率决议； 2、OPEC第九届联合部长级监督委员会会议； 3、欧元集团召开会议，留意德拉基等官员讲话； 4、欧元区6月消费者信心指数初值； 5、贸易摩擦动态消息和避险情绪变化。 ★6月21日现货黄金、白银、原油、外汇短线走势分析 1、美元指数： 解析：特朗普称美国将非常接近实现4%的GDP增速，远高于市场的普遍预期，这帮助美元守在近一年高位附近；多数非美货币相对疲软并存进一步下行风险，美元指数有望继续震荡上行。 日线级别：震荡上涨，KDJ金叉运行，MACD初步结成金叉，汇价受到5日均线的支撑，且均线有多头排列的迹象，后市有望继续上涨；2017年6月30日低点阻力在95.47附近，2017年7月14日低点阻力在93.83附近，2017年6月14日低点和2017年7月6日高点阻力在96.34附近。 下方初步支撑在5月29日高点95.02附近，10日均线支撑在94.42附近，由于MACD有轻微的背离，如果意外失守10日均线，则削弱看涨信号。 4小时级别：高位震荡，汇价受到布林线中轨的支撑，KDJ死叉有被破坏的迹象，关注隔夜高点95.30附近阻力，如果顶破该位置，汇价有望打开进一步上涨空间，有望上探96整数关口附近阻力。 下方初步支撑在布林线中轨94.95附近，布林线下轨支撑在94.62附近，在失守该位置前，汇价有望在高位震荡并择机上攻；如果失守94.62附近支撑，则增加短线下行风险。 阻力：95.30；95.45；95.83；96.02；96.34；96.51；支撑：95.02；94.61；94.42；94.24；94.03；93.51。 结论：继续上涨或高位震荡。 2、现货黄金： 解析：美元相对坚挺，令金价继续承压，晚间英国央行利率决议偏向中性或者鸽派的可能性比较大，则有望帮助美元继续冲高，这对金价不利；而且黄金技术面看空信号延续，仍有进一步下行风险。 日线级别：震荡下跌；均线空头排列，MACD和KDJ死叉运行，在出现底部信号前，后市偏向下行，2017年12月22日低点支撑在1264.70附近，12月19日低点支撑在1258.80附近，12月14日低点支撑在1250.40附近；12月12日低点支撑在1236.10附近。 上方初步阻力在1270整数关口附近，5日均线阻力在1273.53；5月21日低点阻力在1281.97附近，需要收盘于该位置方向，才能缓解短线下行风险；10日均线阻力在1286.91附近，20日均线阻力在1291.76附近。 阻力：1270.20；1273.53；1276.30；1281.97；1286.91；支撑：1264.70；1258.80；1250.40；1244.55；1236.10。 短线交易策略：逢高做空。 3、现货白银： 日线级别：中线震荡，短线单边下跌，均线死叉、KDJ死叉、MACD死叉，后市明显偏空，短线可能会分别试探16.16和16.04附近支撑，分别是5月16日和5月1日低点支撑；如果跌破该位置，则关注2017年12月14日低点15.81和12月12日低点15.61附近支撑。 上方初步阻力在5日均线16.37附近，100日均线阻力在16.54附近，如果意外收复该位置，则削弱短线看空信号。 阻力：16.37；16.54；16.71；16.85；支撑：16.16；16.04；15.81；15.61。 结论：偏向震荡下行。 特别提醒1：投资者需要认清一点，对于普通投资者来说，大部分时间应该以观望为主，耐心等待最好的机会出手，避免频繁交易是公认的致胜法宝之一。不要企图抓住全部的波动，也不要奢望对每一段行情都判断正确。 特别提醒2：本策略偏向短线和日内交易，对于隔夜未触及盈利目标的单子，投资者若有把握，则继续持有，止盈止损微调或不变；若没有把握，则直接平仓观望。喜欢和尚策略的读者可以在评论区点赞，也可以提一些建议，小编会综合参考，因策略中包含价位过多，个别编辑错误和不足之处还请多多包涵。

北京时间昨晚7:45，欧元利率决议后出现了诡异罕见的一幕——闪崩！ 当时欧元兑美元正值升值通道，当升值至1.1856的时候，突然出现闪崩，到北京时间今日早上4:30左右，欧元兑美元低至1.1564，算下来，不到半日功夫，跌幅接近2.5%！ 给大家看一下这张销魂的图表。 不玩外汇投资的人可能不理解，2.5%是个什么概念？ 一般而言，主流货币的外汇市场的每日波动都很小，如果最主流的美元和欧元汇率波动如此之大，意味着价值锚有问题，贸易中很难确定对方支付资金的价值，这对于美欧之间的国际贸易是极大的负面影响。 具体到投资上来说，参与外汇市场的投资者，普遍采用100倍甚至400倍的杠杆来进行外汇操作。这么短时间2.5%的波动，意味着你有多少资金也会瞬间亏光光，当然按道理也意味着有人赚翻倍再翻倍。不过，一般外汇投资平台都有应对措施，不会让你一下子赚这么多，否则平台都有可能破产——实际上，2014年瑞士央行放弃干预瑞郎汇率，瑞郎急剧升值，由此导致多个外汇平台由于赔付不起客户利润而垮掉（包括当时最牛的几个外汇平台）！ 一般而言，美欧日英镑这些主流货币汇率，日内波动超过0.5%在外汇市场就属于巨大波动。 今天倒好，来了个5倍加速…… 对了，难道你不问问我，为什么要说“又”呢？ ——因为，就在2017年圣诞节欧元已经闪崩过一次——这一次是半年之内的第二次！ 当时也差不多是这个时间段，上午7:30（北京时间晚上20:30），欧元/美元在短时间闪崩，一路从1.19关口上方急跌至1.1558，跌幅逾360点。 这是2017年圣诞节欧元兑美元汇率变化图。 当时，著名博客ZeroHedge分析，这可能是算法交易在低流动性下导致的（计算机要是会发言，估计又要抱怨——又特么怪我咯）。因为，大多数外汇交易中心主要货币在圣诞期间(包括欧元/美元和美元/日元)的交易量很小，不到日常水平的20%，而在圣诞节前的CFTC持仓报告中，投机者持有的欧元投机性净多头大幅度减少，表明投资者看多欧元的意愿降温——可能是因为流动性问题+计算机算法交易，导致了欧元兑美元的闪崩。 当时还有另一种解释，说是年末的时候各银行筹集美元资金，导致了欧元闪崩。 不过，那一次闪崩之后，欧元兑美元汇率迅速反弹，一天算下来，等于欧元没涨没跌——我不知道，今天欧元会不会在闪崩之后也收复失地？ 不管怎样，作为全球最主要最核心的两种货币，欧元兑美元半年之内2次闪崩让人非常诧异。从我的角度来看，这意味着人们对于当今世界这两大纸币的价值感到极度不确定，才会造成一日之内两大货币暴涨暴跌。 做金银和外汇投资的很多人都知道，美元指数的飙升，常常对应着金银价格暴跌——但昨天晚上到今天这次却没有，随着美元指数飙升的，是白银价格的飙升（黄金只是微微上涨）。 当今全球金融体系是在美元的基础上建立起来的，如果美元兑欧元价值动辄发生如此巨大的波动，我倒是建议大家真的该买入一点儿黄金白银实物避险了。 前几天，有人发给我一篇文章，其中提到货币历史波动的传奇人物Egon Von Greyerz（他曾准确的预测了美联储2008年的QE政策），前两天发出惊悚预言，声称金价将上涨到3.375万美元/盎司，银价将上涨至575美元/盎司（注意，这两个数字我都没写错！）。 King World News和FX168都对此进行了报道。 对比之下，现在银价刚刚过17美元/盎司，而金价还在1300美元/盎司徘徊。这家伙是咋说的呢？ “从今天到2025年，世界将变得非常不同。从政府、央行或媒体的宣传中，我们无法了解未来4到7年的情况，因为他们既不知道会发生什么，也不知道真相。但是我们可以从历史中学到很多东西。” “多年来，我一直告诫人们，世界将面临的风险和变化。很少有人意识到这些风险，甚至更少的人了解这些风险。” “全球债务和衍生品总额将达到2500-3500万亿美元，这会是全球GDP的35-50倍。随着资产价格暴跌和利率飙升，全球总计250万亿美元的债务中的多数将会违约。” “在过去的100年里，所有主要货币的购买力和相对黄金的价值下降了97-99%，这些货币现在正进入‘比丑大赛’的最后阶段。在未来几年内，我们将看到以美元为首的纸币价值出现最为惨重的跌势。” “随着债务和资产市场的崩溃，银行和金融体系不太可能以目前的形式存活下来。将会出现重大违约，存款人的资产可能全部消失或变得一文不值。托管风险也非常严重，这意味着任何客户资产，如股票或债券都可能消失。” “随着世界金融体系的崩溃，纸币资产和纸币变得一文不值，黄金和白银不仅会像历史上那样持续不断的购买力，而且还会大幅升值。” 我当然认为他是这是在搞惊悚预言吸引眼球，从恶意猜测的角度，或者可以说他自己买了黄金白银，所以故意鼓动所有人购入黄金白银。 但是，以我对全球主流国家货币史的了解来看，我倒是倾向于认同他的话里面的大逻辑——只是，我认为时间不会那么快而已！ 嗯，凯恩斯说过——就长期来看，我们都会死！ 从全球各国财富变迁史来看，二战之后这70多年，人类的财富增加也实在太快了点（相比金银），而1971年以来对纯粹信用纸币的无脑信任，也开始深入到几乎所有普通人心中（这在全球货币史上都从未出现过）。 我也确信，在全球主流经济体（美欧中日英）都有着如此之高的债务的情况下，全球的政府和央行，除了印钞来冲抵掉大部分债务之外，并无其他办法。 有鉴于此，我也一直给人建议，买点儿实物金银（占财富比例5%以下就行），对你的财富应该没有什么坏处——当然，又有人会认为我是忽悠，那也随他。

我在“对国家是一小段弯路，对你我却是一辈子的财富……”一文中提到，在实物白银供需平衡方面，过去5年全球消费持续大于供给，有人可能会理解成白银将立即出现大涨…… 这个，我还真不敢肯定（当然我也希望它立即大涨）——因为，当今市场上的可供利用实物白银总量，可能比我们想象的要多。 在“再不买白银，就来不及了”一文中我提到，当前Comex交易所的白银库存高达2.7亿盎司（8397吨），但实际上，Comex在实物白银持有方面还远称不上老大。 老大是LBMA（伦敦金银市场协会）的会员们——根据LBMA最新公布数据，LMBA的地窖里存着11亿盎司的实物白银，这可是34369吨的实物白银！ 即便老二也轮不到Comex，因为世界上有个叫做iShares Silver Trust的实物白银ETF基金，截止2018年5月30日，其实物白银的持仓量高达10016.55吨，它才是持有实物白银的机构中的老二。 Comex的白银库存总量位居老三。 老四，算是一家联合起来的白银ETF机构，名叫ETF Securities，包含欧洲、澳洲、纽约以及香港几个规模较小的白银ETF基金，截止2017年底，它持有大约2765吨的白银实物； 老五，估计是大家都没有听说过的一家基金，名字叫ZKB Silver ETF，其2017年底共持有约2476吨白银； 老六，估计也是大家都没有听说过的加拿大中央基金（Central Fund of Canada），其2017年底共持有约2399吨白银； 老七，就轮到我们大中国的上海期货交易所，截止2018年6月1日，上交所的贵金属仓库里拥有1345吨白银实物； 老八，是中国的上海黄金交易所，截止2017年底，其白银实物库存总量为1260吨； …… 除此之外，包括Sprott Physical Silver Trust，Julius Bär, Deutsche Bank’s Physical Silver, iShares Silver Bullion ETF, Silver Bullion Trust, Mitsubishi UFJ Tokyo, iShares Physical Silver ETC, Source Physical Silver, Royal Canadian Mint ETR等多家白银基金，共持有105.5万盎司实物白银，折合3281吨。 除了以上提到的交易所、交易所基金以及其他白银基金外，政府也是持有实物白银的一大机构——实际上，在1980年代之前，出于对信用货币体系的防范和对冲，全球各国政府才是实物白银持有的第一大机构（和今天各大央行黄金的原因一样），最高的时候高达3万吨以上。 不过，因为IMF规定自1980年代起白银不再纳入各国央行储备统计范畴，此举导致了各国政府基本都将其白银储备抛售至市场，目前政府持有数据较为缺失，据世界白银协会对可统计的量估算，政府目前持有的白银总量约2770吨左右。 除此之外，工业用银机构通常也会持有一部分白银库存来应对生产波动，这部分白银实物并不是很多。根据白银协会的估计，这部分白银库存大约仅有454吨。 有人提到摩根大通持有巨量白银——以往我也曾经被这个给弄混了，今天在此解释一下。 摩根大通的确持有大约1.4亿盎司的白银，但已经被归类到Comex库存的一部分，在Comex的库存信息上就可以查到，更进一步的说，这些白银只是寄存在摩根大通名下的仓库而已，很可能并非属于摩根大通自身。 总之，除了民间散落的不可统计白银之外，全球可辨认（一般意味着可用于交易）的实物白银持有机构可分为工业机构、政府、交易所、交易所交易产品和监管人窖藏（LBMA会员持有白银就是这一类）五大类，其白银的总持有量约28亿盎司，折合8.6万吨，具体见下图。 其中，排名前8的白银持有机构持有的白银总量高达6.3万吨（见下图）。 这里要强调的是，虽然我个人看好白银的保值功能，也看好其在未来某个时期的上涨，但我并不认为白银能够在未来能够实现所谓的“货币化回归”。 特别是有人认为，黄金与白银在过去数千年中的价格比一直是15∶1左右，只在最近一百多年内跌至60∶1的“不合理区域”，所以金银比有可能会再度回到这一比率——诚实说，我更愿意赌金银比回归到50-60这样一个更合适的水平，除非市场上出现对白银的极度短缺，否则对于30以内的金银比我并没有抱什么期望。 如果你看了这篇文章，对于白银投资完全丧失了信心——那就又大错而特错了。 虽然LBMA会员们的白银实物持有总量是Comex库存的4倍以上，但白银价格的决定权却主要是在Comex交易所，而非伦敦金银协会——因为Comex的白银成交量和交割量都远大于LBMA（前者大约是后者的2倍）。 LBMA的会员，都是当代主要国家的重量级金融机构，它们持有大量白银并非为了出售赚钱。或是代大客户持有，或是作为战略资产而持有，不会轻易到市场上出售。 对于实物白银拥有量位居第二的iShares Silver Trust来说，这些白银都是像你我这样的普通客户买出来的，也是大多数不愿意持有实物的人交易白银的基础，只要我们这些普通的客户不选择恐慌性地抛售白银，那么这家机构持有的白银，就不会在市场上抛售。 位居白银实物持有量第四、第五、第六的基金，也都是和iShares Silver Trust一样的道理。 这样一来，拥有实物白银量最多的八大机构里，就只剩下Comex及上海期货交易所、上海黄金交易所了，而这三家机构中Comex的规模又远比SHFE和SGE要大。归根结底，决定白银价格的，还是Comex的白银库存走向。 至于Comex白银价格背后的逻辑，你还是看我以前的文章吧，这篇文章只是让你多点儿关于白银的装逼知识而已。

周二(6月12日)亚洲时段，金价于开盘后回落，现主要交投于1298.8美元一线。前一交易日，金价日内上演V型反转走势，但日线级别仍维持窄幅震荡格局。预计在备受瞩目的“特金会”召开前，黄金市场仍将保持观望。此外，以美联储为首的主要央行均将于本周举行议息会议，金价走势预计将在会议结果出炉后才能较为明朗。 展望日内，除“特金会”外，投资者还需关注美国5月CPI结果，以观察美联储货币政策走向。 “特金会”千呼万唤始出来，黄金市场屏息以待 备受瞩目“特金会”将于今日举行，一旦会议结果出现波折，市场有望重启避险模式。 GoldMining集团执行副总裁Jeff Wright表示，当前黄金市场最大的谜团仍“特金会”后能否达成和平协议，金价届时预计将有较大波动。 Wright认为，负面的会谈结果无疑将对全球市场造成很大的冲击，并引发强劲的避险需求，但这种可能性并不大。 该分析师预计，会议将取得进展，并承诺将继续谈判，并考虑在未来再度举行美朝领导人峰会。在这种情况下，金价将面临一定的下行压力。 美联储利率决议临近，“点阵图”分布将为重中之重 尽管“特金会”赚足市场眼球，但由于美联储利率决议将于本周登场，预计在美联储会议前，金价整体走势仍偏震荡。 据专家预计，此次美联储会议后基本将肯定宣布加息，但诸如美联储“点阵图”、政策声明等有关于未来政策走向的信号仍需投资者密切关注。 荷兰合作银行美国高级策略师Philip Marey表示，市场面临的关键问题是，点位图是否仍暗示今年将有三次加息，还是会向上转向四次加息。 更激进的预测可能引发市场对美联储将过快收紧货币政策的担忧，从而可能加速衰退的开始。但投资者可能倾向于认为美联储所传达的信号将是中性的。 Marey预计，美联储今年将总共加息三次。即使点位图显示利率上升，也不会改变这一看法。只要菲利普斯曲线效应未能实现，美联储的加息前景就存在疑点。(注：菲利普斯曲线代表了一种反向关系，即失业率下降会刺激通胀抬升。) 欧洲央行议息会议亦不容小觑，或间接影响金价走势 欧洲央行将紧随美联储脚步，于本周举行会议。诸多经济学家普遍预计，欧洲央行将于周四公布最终缩减月度债券购买规模的计划，并在年底前退出宽松计划。 介于此预期，上周以来欧元持续反弹，并导致美元走软，一定程度上对金价构成了支撑。因此，虽然欧元走势对于金价的间接影响力仍不容轻视。而当前，令市场较为困惑的是，美联储和欧洲央行会议结果究竟孰轻孰重。 对此，D.A. Davidson财富管理主管James Ragan认为，美联储决议结果将更为重要。因为，华尔街对于全球市场的权威性是无可撼动的。不过，欧洲央行会议仍将非常关键，欧银官员将于此次会议上讨论退出宽松政策的时间表。 黄金多头仓单近期下降，白银却引得得多头青睐 大宗商品期货交易委员会(CFTC)编制的最新数据报告中，对冲基金削减了对黄金期货的净看涨头寸，但增加了他们对白银的看涨头寸。 商品期货交易委员会(CFTC)数据的净多头或空头头寸反映了看涨和看跌合约的总数量之间的差异。交易员通过监控数据来判断投机者的总体情绪，尽管过高或过低的数据被许多人视为过度买入或卖出的信号，可能是价格修正的时机。 美国商品期货交易委员会(CFTC)的分项报告显示，基金经理将其净多头黄金期货合约从上周的54001降至50880份。其中，卖出的多头头寸多于空头头寸。多头仓位总量减少了7855手，空头数量减少了4734手。 盛宝银行商品策略主管Ole Hansen称，本周贵金属市场相对平静，预计在美联储会议前，金价仍将焦灼于1300美元一线。 与此同时，在白银期货交易中，基金经理们将他们的净多头头寸从上周的791个增加到4619个，总多头增加了3721份。 Hansen评论称，银价走势显现了资金流入的迹象，黄金/白银比率跌至四个月低点。这个比率衡量的是购买一盎司黄金需要多少盎司白银。这一比率下降往往意味着银价有望走强，反之亦然。 此外，Hansen还指出，白银期货净多头增加意味着，从技术或基本面前景(工业金属价格上涨)来看，银价仍有上涨空间。

诚实说，写宏观经济分析类的文章，我都是顺手——顺便加一点点嘴贱。但宏观的写多了，有时候就会有些沮丧和失望。因为，你会发现，在一个大的时代裹挟之下，包括你我在内的绝大部分普通人的生活，无非是像蝼蚁一样，被动的承受这个世界顶级主导者们的安排和经济规律的反馈。 曾经，有些人嘴里轻飘飘的说一句：国家走过一些弯路…… 但背后，这意味着，可能并不是因为这些人自身的原因—— 1957年，几十万实话实说的知识分子及其家人的命运瞬间转向，变成了社会底层“臭老九”； 1958-1960年，几千万农民的生命，在饥饿之下消失了； 1966-1976年，无数普通人死于文斗武斗，无数家庭家破人亡； …… 以上说的可能还太久远，那你想想，最近10年是不是有人曾这么表达： 2008-2009年，我们不该用4万亿刺激经济； 2015-2016年，我们不该再次用放松信贷的方式刺激股市和楼市； …… 显然，这是主政者们的决定，我们普通人是没有丝毫的决定权的，但最终—— 它意味着，从此之后，你一辈子买不起一栋蜗居的房子； 这意味着，你在股市里走一个过山车轮回，绝大部分财富化为乌有； …… 对国家是“一小段弯路”，对你我，却是一辈子的财富！ 谁又知道，5年后或10年后，有人又会怎样评说当前的状况？又是“一小段弯路”么？我们这些蝼蚁，又有什么决定权呢？ 大的时代，归根结底我们是决定不了什么的，我们能做的，是在这些缝隙之中，对主政者和经济规律的判断尽量准确一些，找到一些自己的机会，仅此而已。 有鉴于此，更多的时候，我真正花大精力的，是分析一些具体的资产类型，分析它们的历史价格和背后的逻辑，尽量让大家避开一些看似大好机会的大坑，或者在承担相对较低风险的基础上赚点儿钱。 比方说，两周前，我开始花很大精力来研究原油的价格及其背后的逻辑，然后写了下面两篇文章。 150年原油价格史； 原油价格为什么不可能到达100美元/桶？ 其中，后一篇我还自认为是我3个月之内写下的最有价值的文章——我文中结论很明确，这一轮的原油价格正在接近顶部区域，继续看多危险…… 没想到，从我写这篇文章开始，原油价格就立马开始拉稀，WTI原油从72美元以上跌至65美元左右——哎，我自己都还没来及建立空仓头寸。 原油跌了，有人就问我，要不要写写我一直辣么看好的白银？ 其实，有关白银该说的话，在过去1年的文章里，我也基本都说清楚了，有时候只是懒得重复以前的话。 不过，前两天有人给我转过来《黄金头条》的文章“白银期货交割量暴涨说明了什么？” 想想，我以前的确没有谈过“交割量”的问题，今天就不妨聊聊这个事儿。 那篇文章提到，5月份是Comex白银期货交割月，但2018年5月份的白银期货交割量，却创下了有史以来最高。 我特意去CME网站上查阅了最新数据，的确如此。 截止到5月31日，已经是7257份每份合约5000盎司的白银，加上345份每份合约1000盎司的白银，涉及到总量高达3660万盎司的实物白银（约1138吨），创下历史最高月份交割量。 这是一个颇为值得注意的信号—— 这意味着越来越多的白银期货多仓持有人，不管是工业需求还是投资需求，都在期货到期后宁愿支付全款得到白银实物。 不管是什么类型的需求，至少说明当前的实物白银需求还是比较强劲的。 进一步的，如果统计2009年迄今Comex期货白银的实物日交割量，你会发现，除2015年底1次超高交割量之外，其余4次最高的日交割量均发生在最近1年之内（见下图红色框框绿色阴影区域）。 而上一次如此频繁而又屡创新高的日交割数据，还是在2008年到2009年——当时的白银价格，是迅速暴跌之后又暴涨（下图是2007年7月至2011年7月美元银价变动情况）。 与去年下半年以来期货交割量大涨所对应的，是2017年以来Comex白银库存却快速增加，已经连创历史最高库存，相比2016年年中增加了超过1.2亿盎司（见下图）。 我在想，到底是白银实物交割量的迅速增长促使库存快速增加？ 亦或是，矿业公司生产出了更多的白银实物进入仓库变成库存？ 前者，意味着白银处于大涨的前夜，后者则意味着白银处于大跌的前夕…… 根据我所知道白银近十年的产量情况，我倾向于认为是前一种的可能性更大。 因为，全球矿产白银产量已连续两年下降，而旧银回收数量更是已经连续6年下降，以至于2017年的全球实物白银供应总量在7年来第一次出现低于10亿盎司的情况（见下图）。 与实物供应相比，白银的实物需求虽然也开始下降，但却已经连续5年出现消费大于供应的情况，这种白银“赤字”只能靠着现有白银存量进行补充。 这样一来，结合更长期的白银供需来看，目前的白银价格—— 从表面上看，是Comex白银实物大规模交割与总库存快速上升的百米冲刺赛； 从背后来看，则是全球白银实物供应与白银实物消费对比的一个马拉松长跑比赛。 你认为谁会赢呢？

分析机构Simple Digressions认为，现在黄金和白银正发出非常强劲的中长期的买入信号。当前投机客极度看空贵金属，这意味着未来市场会走强。投机客对美债市场的看法同样非常悲观，这也支撑了贵金属。 近期美元涨势如虹，现货黄金一直在1300美元附近徘徊，似乎一直处于盘整阶段。不过分析机构Simple Digressions却从CFTC持仓数据方面分析得出贵金属市场前景乐观的结论。 同场加映，黄金投资标的： 1、全球上市金矿企业 2、黄金相关ETF 3、白银相关ETF 黄金和白银的长期前景 金融市场是从极度悲观走向极度乐观，然后出现周期逆转，贵金属市场也不例外，例如，本轮黄金的牛市始于2016年初，当时投机客对黄金的看法极为悲观。正如下图所示，当时基金经理（大型投机客）持有的黄金期货头寸处于净空仓的状态，不久之后，黄金出现了牛市。 如果是这样的话，Simple Digressions表示对贵金属中长期前景持乐观态度，因为当前基金经理们对黄金和白银的看法极为悲观。 （注:图表显示了基金经理持有的黄金或白银期货的净头寸占未平仓总头寸的比率） 例如，截至2018年5月22日当周，基金经理持有的白银期货净空仓为0.6万份合约，与此同时，未平仓总头寸是198.3万份合约，这一比率就为- 0.3%。黄金期货市场的该比率为+3.3%。 上周这两个市场的该比率都在0%左右。这意味着，投机黄金和白银期货的交易者对这两种金属的态度都非常悲观。历史告诉我们，极端悲观主义创造了一种极好的中长期买入机会，因此，从反向的观点的来看，贵金属现在正在闪烁买入信号。 有趣的是，就黄金而言，最新的买入信号是在价格相对较高的情况下产生的。现在黄金价格在1300美元附近，距离长期的强劲阻力位1350-1375美元并不远。 Simple Digressions认为这是一个前所未有的情况，因为市场情绪极度悲观对应着的是贵金属价格大幅下跌，而现在并不是。 白银市场也出现类似的情况，尽管从长期来看，白银仍处于牛市阶段，但自2016年7月以来一直处于中期下行趋势。 在2018年4月，大投机者对白银的看法极度悲观(上面讨论的比率达到了—17.3%)。结果，白银期货市场出现了反向买入信号。Simple Digressions认为，白银在牛市周期又一轮上涨之前，正在积聚力量。 关注美国国债 众所周知，实际利率处于低水平支持黄金价格。然而，Simple Digressions指出，当实际利率处于低位时，它对贵金属有利，但当实际利率下降时，贵金属表现会更好。 该图表显示了自2013年以来的10年期美债实际利率。从中可以看出，美国实际利率下行的新趋势很有可能刚刚开始。 值得关注的是，与贵金属期货市场相似的是，投机客对美债的态度也是相当的悲观，因此美债可能刚刚触底。 如果Simple Digressions的结论是正确的话，在美债出现另一轮上涨之前，贵金属行业将获得强有力的支持。 黄金短期前景 美元也是影响黄金走势的关键因素之一。众所周知，黄金价格与美元走势相反。然而，如果这种关系出现反常，分析师应该非常谨慎，因为市场可能会出现重大变化。实际上，自5月21日起，美元和黄金出现同步走高的现象。 虽然强势美元是黄金走势的最大威胁，但现在似乎并不是这样的情况。 Simple Digressions最后总结称，在他看来，现在黄金和白银正发出非常强劲的中长期的买入信号。从历史来看，投机客非常看空贵金属，这意味着未来市场会走强。投机客对美债市场的看法也非常悲观，支撑了贵金属。如果黄金市场出现重大突破，意味着金价可能攻上1350-1375美元水平。

数据显示，COMEX白银5月交割总量已经达到7157份合约，是2007年12月以来最高水平。与此同时，5月18日也是连续第六个在合约到期时，“交付”合约数量超过未平仓合约数量的“交割月”。这些情况说明了什么呢？ 5月份是COMEX白银的“交割月”，数据显示，其交割总量已经达到7157份合约，是2007年12月以来最高水平，该交割总量代表了接近3600万盎司的白银。 同场加映，黄金投资标的： 1、全球上市金矿企业 2、黄金相关ETF 3、白银相关ETF 上图显示了在过去几年交割量一直在逐渐增加。实际上，COMEX白银未平仓合约在过去四年中一直在增长，交割总量也是如此。 自去年12月以来，交割总量继续维持着增长的趋势。 显然，COMEX白银的绝对交割量随着时间的推移而增加。 然而，最值得关注的是，5月18日是连续第六个在合约到期时，“交付”合约数量超过未平仓合约数量的“交割月”。 那么这就引起了投资者的几个疑问。 1、为什么这种模式在连续六个交付周期内重复？ 2、为什么白银期货的交割量出现激增？ 3、这是否告诉我们全球对白银的需求水平？ 4、这是否意味着， COMEX白银的价格过程仅仅是因为银行商业性开仓，平仓的周期循环？ 由于白银价格（以美元计价）接近其生产成本水平，且市场对工业金属和大宗商品的需求增加，白银期货交易量的暴增或许正充当着“金丝雀”角色，来缓解市场的压力？ 研究机构Sprott Money表示在未来几个月将密切关注这些数据，观察7月份以及2018年剩余时间这些趋势是否继续。